东方电气(600875)深度跟踪：电源向好 龙头势起

　　电能替代望引领电源投资持续高位：

   　　电能替代背景下，预计2021年用电量增加值创历史峰值，参考历史情况有望推动电源、电网投资在“十四五”期间维持高景气。同时，在新型电力系统建设过程中，泛基荷类电源需要保持安全比例以支撑电力系统稳定运行，看好火电改造、核电稳妥推进、剩余水电资源开发和抽水蓄能电站建设。

   　　公司综合布局电源装备及服务环节，市场地位领先：

   　　公司立足于开发、设计、制造、销售先进的水电、火电、核电、风电、气电、太阳能等发电成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等相关业务，多个环节市场份额领先或处于头部梯队。经历2018年集团资产注入后，现有多元业务格局进一步完善，可再生能源装备业务占比不断提升，新增订单快速增长，持续增长动力充足。

   　　风、火、核、水多元向好，发展空间不断开启：

   　　“十四五”期间，风电大型化与稳健成长并举，火电开启灵活性改造市场，沿海核电望逐步恢复稳健发展，剩余水电资源开发与明确的抽水蓄能建设规划，都将持续利好公司业务发展，公司在“十四五”期间成长空间望进一步开启。

   　　风险提示：电源投资不及预期，电源建设规划推进不及预期，原材料价格持续高位，在手订单交付不及预期，“双碳”目标实施不及预期。

   　　盈利预测与投资建议：

   　　“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，预期核电、抽蓄、风电装机持续提升，火电灵活性改造释放存量需求。结合订单交付周期， 调整公司2021-2023 年净利润预测至23.38/29.58/35.00 亿元（ 原预测为24.82/29.16/30.91 亿元） ， 对应EPS 为0.75/0.95/1.12元，A股现价对应PE为29.2/23.1/19.5倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平，给予公司A股2022年30x PE作为合理估值；考虑H股估值体系差异，给予H股15x PE作为合理估值，对应A股及H股目标价分别为28.5元和17港元，维持“买入”评级。