晨光文具(603899)：控股股东计划增持 彰显未来发展信心

　　事项：

   　　公司公告，控股股东一致行动人科迎投资和杰葵投资计划自12 月3 日起的3个月内继续增持公司股份，拟增持股份金额不低于1 亿元，不超过5 亿元（含本次已增持股份金额）。其中，12 月3 日已增持成交均价55.31 元/股10 万股及55.5 元/股13 万股，合计1274.6 万元，本次增持后，科迎/杰葵投资持股比例分别为1.43%/1.41%，合计2.84%。

   　　评论：

   　　看好司未来发展前景，大股东计划增持。科迎和杰葵为IPO 前上市公司员工持股平台，其中科迎投资中董事长陈湖文先生持股比例为79.33%，杰葵投资中总裁陈湖雄先生持股比例为73.34%。因此该增持实际为控股股东及核心高管的增持。大股东增持体现对公司长期发展的坚定信心。

   　　受去年基数较高、双减及国内点状疫情影响，传统业务暂承压。受国内双减政策及国内点状疫情影响，此外去年同期三季度传统业务基数较高影响，公司2021H2 传统业务增速暂承压。但从长期维度来看，我们认为公司传统业务核心竞争力突出，无论从品类扩张、单店运营质量提升，以及量和价的多维度来研判，我们依然对公司发展保持信心，维持今年全年10-15%的增长预期。

   　　持续发力零售大店，业务扩张亮眼。1）2021Q1-Q3 零售大店业务（晨光生活馆+九木杂物社）实现营收7.74 亿元，同比+79.39%。九木杂物社通过商品模块化管理及精细化运营，单店坪效及盈利能力持续提升。2）截止2021Q3公司全国拥有496 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家（直营299 家，加盟137 家），相比去年末净开店-20/75 家。

   　　科力普增长亮眼，全年维持较高增速的判断。科力普前三季度录得YOY 超72%的优异成绩。我们认为，公司不断通过优化系统、仓储物流、供应链等多方面竞争力，不断提升自身品牌影响力，对公司长期发展保持信心。

   　　业务稳定性强，短期政策影响可控，看好公司长期发展。公司传统业务核心竞争力稳定，科力普业务持续打开局面，经营规模扩大摊薄费用；九木杂物社零售大店盈利能力逐步提升，提升公司产品品牌力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.22/18.60/22.44 亿元， EPS 分别为1.64/2.00/2.42 元，对应当前股价PE 分别为34/28/23 倍。根据公司最新经营情况，采用历史估值法，参考近3 年估值中枢，给予2021 年49.9 倍估值，调整目标价至81.87 元/股，维持“强推”评级。

   　　风险提示：新业务布局不及预期；传统核心业务面临转型挑战。