盛屯矿业(600711)事件点评：投建印尼镍项目 已具备“红土镍-高冰镍”新技术

　　事件：12月2日，公司发布公告称，拟合资设立印尼盛迈镍业有限公司，在印度尼西亚纬达贝工业园（IWIP）投建年产4万吨镍金属量高冰镍项目，项目建设总投资为3.5亿美元，建设期为18个月。公司通过全资子公司宏盛国际持有其70%股权。

   　　印尼镍资源项目稳扎稳打，继续向前迈开坚实一步。去年8月份，公司子公司友山镍业高冰镍项目顺利投产，今年上半年实现达产（暂生产镍铁），为公司迈出了拓展印尼镍资源的第一步，也为公司积累了丰富的生产运营经验。相比友山镍业项目，此次盛迈镍业有如下特点：

   　　1）单位投资额更低（0.875 VS 1.2亿美元/万镍金属吨）；

   　　2）持股比例更高（70% VS 35.75%）； 3）公告中提到“公司经过多年冶炼技术的研发和实践经验的积累，具备了低成本 将红土镍直接生产为高冰镍的高新技术”，盛迈镍业有可能采用有别于传统的“红土镍-镍铁-高冰镍”技术路径，若该技术在实践应用中能够成功被证明具备经济性，或将会对镍整体供应结构带来深远影响。

   　　积极拥抱三元高镍时代。随着新能源车的高速发展，以及高镍三元的快速渗透带来的单吨前驱体镍需求增加，镍需求未来5年预计将以年化45%的增幅快速增长，预计今年全球需求量为24万金属吨，2025年或将达到76万金属吨，镍中间品产能将会成为行业中宝贵的资源。公司当前的镍资源项目包括印尼友山镍业项目（3.4万吨/年）及赞比亚穆纳里项目，以及此次盛迈镍业项目，合计8万吨/年镍金属量产品，此外公司今年9月宣布将在贵州投建新能源材料项目，其中包括了6.80万金属吨的电池级硫酸镍，可作为印尼镍项目的下游。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。此次投资是公司在“上控资源，下拓材料”战略下的又一举措，进一步深化了公司锂电产业一体化布局。同时公司未来三年将继续缩减贸易业务，进一步聚焦新能源金属及材料生产，未来业绩具备高成长性。预计公司2021-2023年实现净利润19、22和27亿元，对应市盈率分别为16、14和12倍。

   　　风险提示：项目审批进度不及预期、资金筹措进度或规模不及预期、金属价格大幅波动、汇兑风险、安全环保风险等