中国交建(601800)首次覆盖报告：REITS、海上风电业务潜力大 稳增长预期促估值修复

　　全球领先基建综合服务龙头，海外及投资类业务领先。公司是全球领先的交通基建综合服务企业，具备投资、设计、施工、运维全产业链一体化服务优势，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、全球规模最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。业务特点主要有：1）以交通基建为核心，在港口、疏浚、海上工程和道路桥梁建设等领域占据领先优势。2）“一带一路”领头羊，海外业务收入近千亿，规模连续14 年排名亚洲第一。3）投资类项目经验丰富，2007 年在业内探索先行，截止至21 年6 月旗下高速公路等无形资产规模排名建筑央企第一。

   　　REITs 项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。公司公告旗下嘉通高速申报基建REITs 试点项目获受理，当前公司在手投入运营高速公路24 条，总投资1838 亿元，后续可申报潜在项目资源丰富。REITs 破局对公司意义重大：短期看，针对单一REITs 项目，公司当期可获投资收益，并提前回收资金，降低资产负债率。长期看，待REITs 市场成熟稳定后，公司可持续盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式，同时依靠基建市场的专业投资运营能力，对旗下高速公路等资产进行优化管理，通过投资、运营培育、交易等方式实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益，打造基建资产管理平台潜力较大。

   　　海上风电施工技术领先，全产业链布局打造新成长点。2020 年我国海上风电新增装机量超过3GW，占全球新增装机的50.45%；海上风电总容量约10GW，成为全球第二大海上风电市场，行业进入高速发展期。预计2020-2025 年我国海上风电年新增装机容量将从3GW 增加到8GW，复合增速达27.2%。公司凭借丰富的海上作业经验及先进的重型海上装备，在海上风电安装市场占据近50%的市场份额，龙头地位稳固。公司披露十三五期间攻克了海上风电机组安装与装备、风电基础施工与装备、海上风电场维护以及风电新材料与耐久性等关键技术，正在全方位规划，向产业链的前后端延伸，包括整机制造、风电投资、风电运维等，构建在风电领域全方位发展的产业链优势，有望打造新的成长点。

   　　估值处于历史低位，稳增长预期提升有望带动估值修复。近5 年公司PE（ttm）处于5.5-17.4 倍，PB（Lf）处于0.41-2.0 倍。当前公司PE（ttm）为5.9倍、PB（Lf）为0.56 倍，仍在历史最低区间。当前经济下行压力较大，基建稳增长预期提升，公司作为基建龙头，估值有望迎来修复。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为218/245/270 亿元，同比增长34.6%/12.2%/10.2%，EPS 分别为1.35/1.51/1.67 元，当前股价对应PE 分别为5.7/5.1/4.6 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示：稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险，项目进度不达预期风险，新业务进展不达预期。