中钨高新(000657)首次覆盖：数控刀具龙头一体化布局完善 核心竞争优势凸显

　　公司成立于1993年 ，是一家从事硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制等的高新技术制造企业。公司依托五矿集团，具备完备的产业链竞争优势，目前是国内第一大数控刀片生产商和全球第一大硬质合金生产商，以数控刀片为主的株洲钻石和以精密微钻为主的深圳金洲是公司利润的主要来源。2016-2020 年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到17.54%和103.05%。2021Q3 公司实现营收和归母净利润分别为96.90 亿元和3.98 亿元，分别同比增长37.42%和155.92%。

   　　硬质合金及工具应用领域广泛，性能优异，行业规模可观1） 钨： 中国是世界上最大的钨储藏国，钨资源储量非常丰富。

   　　2014-2020 年我国钨产量占全球比例保持在80%以上，2020 年中国钨产量占全球钨总产量的82.14%。我国出口钨品中，硬质合金占比由2012 年的 15.89%上升至2018 年的20.05%，出口产品结构不断改善，我国钨产业在国际市场竞争力逐步提升。

   　　2） 硬质合金：中国是硬质合金产量最大的国家。2010-2020 年，我国硬质合金产量整体呈增长趋势，复合增长率为6.42%，2020年，国内硬质合金产量达到4.10 万吨，同比增长12.33%，约占全球产量的40%。硬质合金主要应用在切削工具（33%）、地质矿山工具（25%）、磨具（8%）等领域。另外，硬质合金性能优异，未来应用占比仍具提升空间。

   　　3） 切削工具： 2019 年刀具消费总额达到近五年来最高水平，刀具消费占比达到25.26%，远低于发达国家水平（约 50%）。随着国内数控机床使用群体对效率重视程度的提升以及机床的转型升级，我国刀具消费规模仍存在较大的提升空间。目前，切削工具国内市场的空间约400 亿元，全球近400 亿美元，市场规模巨大。

   　　另外，切削刀具国产化率低，进口替代空间巨大。

   　　行业龙头企业，竞争优势显著，核心技术国内领先1） 硬质合金龙头企业，钨产业链布局完善

   　　公司管理范围内钨矿山保有钨资源量约150 万吨，占全国查明钨资源量的11%；钨冶炼年生产能力20000 吨，占全国APT产能的10%； 硬质合金总产量连续多年位列国内首位，占国内市场的25%以上份额。

   　　2） 产品行业地位领先，产学研一体化持续为公司注能数控刀片： 公司2018-2020 年数控刀片产量分别为6707/6575/7450 万片， 稳居国内第一，且均价大幅高于竞争对手。随着公司产能不断扩张，未来成长空间巨大。

   　　微钻：公司目前拥有330 项发明和实用新型专利，具有全球先进的微钻自动化生产和质检设备，在PCB 专用材料企业中营收排名第6 位，其中在PCB 刀具生产企业内排名第1 位，2020 年公司在全球PCB 钻针销量市场占有率约为18%，排名第2 位。2019 年底研制出的0.01mm 超细微型钻头，是目前全世界能制造的最细钻头。

   　　其他：公司在硬面材料、难熔金属、棒材业务及钨钼丝等业务领域均取得较大进展，未来发展想象空间巨大。

   　　3） 海外拓展卓有成效，核心技术国内领先

   　　公司具有较为完善海外营销渠道，海外营业收入逐年攀升，2016-2020 年复合增长率达到18.16%。公司具有研发和技术优势，截至2021Q3，公司累计持有有效专利1356 件，远高于行业平均专利数367 件， 2018-2020 年研发投入复合增长率达到44.82%。

   　　4） 内部改革改制成果丰硕，管理效率提高

   　　2018 年公司被纳入国企改革“双百行动”企业，截至2020年底，专项改革圆满收官。公司人均创收持续提高，从2016 年的51 万元增长至2020 年的131 万元。

   　　投资建议: 预计2021-2023 年收入分别为128.93 亿元、148.42亿元和171.05 亿元，同比增速分别为30.0%、15.1%和15.2%；实现归母净利润分别为5.67 亿元、6.76 亿元和8.30 亿元，同比增速分别为156.3%、19.3%、22.7%， 对应EPS 分别为0.53元、0.63 元和0.77 元，以2021 年12 月4 日收盘价17.69 元计算，对应PE 分别为34 倍、28 倍和23 倍。公司产品品类丰富，竞争力行业领先，一体化优势显著，同时随着公司募投项目产能逐渐释放，业绩有望保持高增长。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

   　　风险提示：下游行业景气度下降、数控刀片进口替代进程不及预期、行业竞争加剧等。