美锦能源(000723)：焦炭业务高成长 延伸布局氢能产业链

　　焦炭业务高成长，延伸布局氢能全产业链。首次覆盖，给予“买入”评级公司作为焦炭龙头企业，目前已经形成“煤-焦-气-化-氢”完整的产业链布局。

   　　2021 年前三季度受益于行业高景气，焦化主业盈利水平大幅提升。公司未来新建焦化项目将陆续投产，此外依托焦化主业，全面布局氢能产业链，助力公司业绩站上新台阶。我们预计2021/2022/2023 年度公司可实现归母净利润27.12/28.39/48.35 亿元；公司EPS 分别为0.64、0.66、1.13 元；当前股价对应PE为24.9、23.7、13.9 倍。新布局的氢能产业正在处于业务成长期，在“碳中和”

   　　的背景下，氢能是国家政策鼓励的清洁能源，预计国家氢能规划顶层设计文件即将出台，看好其未来成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　焦化主业：供给格局优化致使行业高景气，量价齐升释放业绩弹性公司焦化在产产能715 万吨/年，权益产能647.5 万吨/年，A 股公司规模仅次于陕西黑猫。公司积极响应国家政策，对旗下落后产能进行置换，不会受到环保限产的影响。新型焦化项目华盛化工现已全部投产，能生产出属于稀缺品种的顶装焦炭，不仅售价高于普通焦炭，而且生产成本得到有效减少。同时，公司新建内蒙古项目和唐钢美锦二期项目，在建产能达730 万吨/年，建成之后焦化总产能达1445 万吨/年，处于行业绝对领先位置。“十三五”期间去产能深化，焦化行业供给格局持续优化，焦炭价格中枢上行。随着焦煤价格回落，焦企成本压力减小，盈利能力得到改善。随着产能规模的快速增长，公司焦化主业业绩可期。

   　　新能源业务：氢能产业链全布局，未来成长空间广阔，带来新的业绩增长点公司依托焦化主业优势，布局氢能全产业链。上游：利用焦化主业规模优势，可生产成本低廉的氢气，终端售价极具竞争优势，未来将推动更多加氢站的建设。

   　　中游：（1）参股鸿基创能：已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，设计产能30 万平米/年，另外已经开展500 万片/年的产能扩建，产线完全使用国产设备，预计2021 年底投产。现有10 款使用鸿基膜电极的车辆列入工信部目录，未来新产能投产之后，成本有望进一步下降。随着下游需求的提升，销量有望得到释放，市占率进一步提升。（2）参股国鸿氢能：完全自主开发出鸿芯、鸿途等多个系列燃料电池系统，综合性能优异，各项指标达到国际领先水平。国鸿拥有全球最大的集成生产线，且90%生产设备为国产。鸿芯G1 电堆产品定价首创市场新低，抢占国内市场份额。下游：飞驰科技：发展保持平稳，产品品类向重卡方面扩展，进军新的蓝海市场，预计2021 年可完成2000 辆汽车订单。公司拟拆分飞驰科技至创业板独立上市，在拓宽融资渠道、减少对公司资金的依赖的同时，提升公司整体市值。

   　　风险提示：经济增速低于预期；焦炭价格下跌风险；新能源项目进展不及预期