晨光文具(603899)：控股股东增持彰显长期发展信心

　　事件：控股股东拟增持1-5 亿元。2021/12/3 公司公告控股股东科迎投资及杰葵投资拟自2021/12/3 起3 个月内增持不低于1 亿元，不超过5 亿元，其中2021/12/3 已分别增持10 万股/13 万股，成交均价分别为55.31元/股和55.50 元/股，合计增持1274.6 万元。

   　　控股股东及核心高管增持彰显长期发展信心。科迎投资及杰葵投资为公司上市前的员工持股平台，其中董事长陈湖文先生持股科迎投资79.33%股权，总裁陈湖雄先生持股杰葵投资73.34%股权。本次增持彰显公司实控人及核心管理层对于公司长期发展的信心。

   　　双减政策下短期冲击强于长期影响，看好学生文具赛道的持续增长。短期来看，2021Q3 双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰，公司传统核心业务表观增速有所回落（同比+1.1%，较2019Q3+18.6%）。

   　　但从中长期看，我们测算双减政策对于2022 年全国K12 学生学习总时长的影响幅度约为2%，对文具行业需求端的影响较为有限。此外，公司持续进行渠道的优化和效率提升，在学生文具赛道建立了坚固的壁垒，我们继续看好公司传统业务中长期稳健增长和市场份额的持续提升。

   　　科力普业务维持高增，盈利能力不断提升。2021Q1-3 科力普业务收入49.3 亿元，同比+72.3%；其中2021Q3 实现营业收入18 亿元，同比+42.9%。盈利能力方面，2021Q1/Q2/Q3 科力普毛利率分别为10.5%、8.33%、9.87%；2021Q3 科力普毛利率环比提升。中长期看，随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升，盈利能力有望继续提升。

   　　新零售业务瞄准文创赛道，打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3 新零售业务收入7.7 亿元，同比+79.4%；其中九木杂物社收入7 亿元，同比+93.4%；截至2021Q3 末，九木杂物社已拥有门店436 家（其中直营299 家，加盟137 家），较2021H1 末净增加33 家，开店速度符合我们预期。

   　　盈利预测与投资评级：高基数及双减政策短期情绪影响下，2021Q3 业绩增速有所放缓，但2021Q4 终端心态及成本端有望边际修复，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元，对应PE35、29、24X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。