中航西飞(000768)：2022年关联采购预计持续增长；章程首提“加大核心骨干激励”

投资要点

    2022 年向航空工业关联采购预增15%；今年目前实际发生同比增长41%1. 公司发布《2022 年度日常关联交易预计公告》：2022 年向关联人采购商品、服务预计额为174 亿，相较于2021 年预计额同比增长15%；2. 公司配套商中有较多航空工业集团下属单位，公司向其采购商品、服务的金额较大，2022 年预估额为174 亿，相较于2021 年预估额的151 亿同比增长15%，预示公司后续采购规模扩大、业务规模稳健提升；3. 2021 年截至12 月6 日公司关联采购商品、服务的实际发生额为119 亿，相较于2020 年截至12 月1 日关联采购商品、服务的实际发生额85 亿增长41%。

    公司修订《公司章程》，首提“加大核心骨干激励力度”

    1、 公司发布《关于修订<公司章程>的公告》：新增第一百三十六条：“公司建立和实施以劳动合同管理为关键、以岗位管理为基础的市场化用工制度，实行员工公开招聘、管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出；公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度，灵活开展多种方式的中长期激励，加大核心骨干激励力度”；2、 航空工业是唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业，是军工央企改革先锋，“健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励”是航空工业改革的重要内容，结合《公司章程》相关描述，公司股权激励或有望加速；

    3、 “国企改革三年行动方案”明年将迎收官之年，预计“对标世界一流管理提升行动”等改革举措亦有望加速。

    公司为军用大中型飞机唯一平台，预计未来3 年业绩复合增速超26%1、 公司是我国军用大中型飞机唯一制造商， 空军“20”时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场，同时深度参与C919/ARJ21 民机配套。长周期成长确定性高；2、 预计2021-2023 公司归母净利润9.9/12.7/15.9 亿元，同比增长27%/ 28% /25%，EPS 为0.36/0.46/0.57 元，PE 为110/86/68 倍，PS 为3.2/2.5/2.1 倍。

    PS 角度距对标公司中航沈飞依然有30%以上空间。持续推荐。

    风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。