广大特材(688186)：立足材料拓展能力圈 战略卡位风电供应链

　　广大特材立足特钢材料，在风电供应链已扮演重要一环，但能力绝不止于风电。有别于业内其他零部件厂商，公司在产品矩阵布局和产业链纵深上，具备较为深厚的的技术和实践积淀，有望不断扩展能力圈，我们认为其成长空间之广尚未被充分认识。

   　　核心观点

   　　凭借特钢材料优势，产业链向高端装备精加工领域延伸。在熔炼产能扩张受限的背景下，公司发展思路以向下游强专业领域延伸为主。凭借在熔炼-成型-热处理-精加工全流程技术积累深厚，高端零部件业务占比逐年提升，20 年营收占比达42%，毛利贡献达50%。

   　　风电供应链格局出松动，公司径直切入大兆瓦领域实现“后发先至”。补贴退坡后整机厂降本诉求提升，主要通过大型化和供应链精细管理实现。公司从材料到精加工制造，均展现了较强的能力边界，与整机厂需求不谋而合。

   　　通过直接切入大兆瓦供应链，公司有望充分享受风机大型化趋势红利。

   　　产品结构持续优化，高端铸钢件和齿轮箱精密件有望接力铸件业务，成为公司下一增长动力。未来三年公司业绩增量主要来源于：年底即将建成投产的大型铸件项目二期10 万吨产能，持续降本增效的德阳铸钢业务，以及将于22 年陆续投产的齿轮箱精密部件，产品价值量呈走高态势。

   　　技术研发支持公司持续兑现新产品和新应用领域开发。尽管公司目前产品应用领域集中在风电，但能力绝不止于风电，其量产或在研产品的应用领域涵盖军工、核电、储能等高端领域。公司目前供应风电的主轴、铸件、齿轮箱恰恰是公司能力圈边界广的体现。

   　　财务预测与投资建议

   　　预测公司21-23 年EPS 为1.15、2.00、2.88 元，根据可比公司2022 年29XPE 估值，给予57.95 元目标价，首次覆盖给予买入评级。

   　　风险提示

   　　风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、全球疫情反复风险。