上汽集团(600104)：自主合资销量上扬 基本面拐点已至

　　事件

   　　公司发布11 月产销数据，11 月集团销量60.1 万辆，同环比-6.6%/ +3.3%。

   　　简评

   　　自主品牌月销站稳10 万辆，出口再创新高

   　　11 月上汽乘用车销量10.0 万辆，同比+24.0%，环比+0.1%，连续两个月突破10 万辆。1-11 月累计销售69.5 万辆，同比+25%。热门车型表现强劲。荣威iMAX8，上市一周年总销量已超2.3 万辆，进入20 万元以上级别MPV 销量TOP5。RX5 系列销量近1.5 万辆，i5、MGZS、MG5 月销量始终保持在万辆以上。MG 首款“智潮科技SUV”MG ONE 于广州车展发布，预售仅7 天订单已超3000 份。上汽乘用车11 月海外市场销量超4.9 万辆，同比+62%，环比+39%，再创新高；1-11 月出口总量已达到24.5 万辆，超过去年出口总销量，稳坐中国汽车出口冠军宝座。新能源方面，11 月交付达1.5 万辆，1-11 月总交付量达14.3 万辆，同比+159%，新能源产品渗透率已达20%。

   　　合资品牌销量环比增长，海外销量稳居第一

   　　11 月上汽大众销量13.5 万辆，同比-16.5%，环比+12.5%。1-11 月累计销售110.5 万辆，同比-18.0%。上汽大众11 月新能源车销量近1.2 万辆，ID 系列电动车自上市以来每月销量连创新高，现已超过8000 辆。

   　　上汽通用销量13.7 万辆，同比-17.5%，环比+3.8%。1-11 月累计销售117.1万辆，同比-8.1%。上汽通用“奥特能”纯电动平台首款中大型豪华SUV凯迪拉克LYRIQ 于11 月17 日开启预售后，订金订单已近5000 个。上汽通用五菱销量19.3 万辆，同比-0.9%，环比+3.5%。1-11 月累计销售144.4万辆，同比+6.3%。其中，GSEV 车型销量5.0 万辆，宏光MINIEV 销量4.6万辆，同比+22.1%，五菱星辰销量1.6 万辆，环比+30%。

   　　11 月上汽集团海外市场销量7.5 万辆，1-11 月累计销量达到60.3万辆，同比+87.4%，稳居中国车企海外销量第一。MG 品牌在英国、法国、德国、荷兰、瑞典等欧洲发达国家市场已销售新能源车4.6 万辆，成为中国新能源汽车开拓海外市场的“领头羊”。

   　　投资建议：业绩与估值双底，修复在望

   　　公司业绩和估值目前处于历史底部，存在较大修复空间。合资品牌方面，随着缺芯影响缓解，预计明年大众与通用销量有望回升。自主品牌方面，上汽乘用车迎来新品周期（全新造型设计与全新车型），明年飞凡汽车R7 与智己汽车L7 上市，自主有望实现产品量价齐升。我们判断，今年公司业绩筑底，明年基本面有望改善。估值方面，目前公司PB 为0.9 倍，处于历史底部，存修复空间。预计2021~2023 年公司归母净利润为265 亿元、300 亿元和340 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。