长城汽车(601633)：11月销量环比+9% 结构持续优化

　　11 月销量环比持续改善，产品结构不断优化

   　　11 月集团口径销量12.3 万辆，同比-15.7%，环比+9.3%；1-11 月累计销量111.9 万辆，同比+16.3%，公司11 月销量环比改善。分品牌来看，哈弗品牌实现销量6.9 万辆，同环比-32.1%/+10.5%；WEY 品牌实现销量0.6 万辆，同/环比-31.1%/+7.4%；长城皮卡品牌实现销量2.1 万辆，同环比-8.0%/+1.8%；欧拉品牌实现销量1.6万辆，同环比+39.2%/+21.9%；坦克品牌实现销量1.0 万辆，环比+1.6%。我们认为，主力哈弗品牌销量环比改善亮眼，坦克系列、欧拉系列个性车型被消费者认可，销量增长显著，公司产品结构在持续优化。

   　　哈弗大狗销量亮眼，坦克300 再创新高

   　　分车型销量看，哈弗H6 销量3.24 万辆，环比+18.7%，连续101个月蝉联SUV 销冠。哈弗大狗销量1.03 万辆，环比+2.9%；欧拉好猫销量0.89 万辆，环比+12.9%，女性群体持续突破。此外，坦克300 实现销量1.01 万辆，环比+1.6%，上市以来销量持续攀升，首次破万创新高。哈弗大狗、坦克300 等高毛利率车型的热销，有望促进公司整体毛利率进一步提升。

   　　海外市场稳步拓展

   　　11 月海外销售1.5 万辆，1-11 月累计销售12.7 万辆。公司不断加大海外产能布局，全球化战略正加速落地。凭借欧拉紧凑型新能源车定位，成功打入泰国市场，依托强大供应链垂直整合能力不断渗透东南亚。此外，加速欧洲、美洲布局，助力公司业绩不断提升。

   　　投资建议：自主向上背景不变，公司完成体制转型，市场需求把控力领先，中长期主抓电动智能，助推公司加速向全球化科技公司转型。持续看好公司强势产品周期，属于一线自主崛起核心品种。预计公司 21/22/23 年EPS 分别为 0.99/1.46/2.29 元。

   　　风险提示：短期缺芯影响销量，新车型节奏不及预期等。