广汽集团(601238)：11月埃安批售首破1.5万 传祺销量再创新高

　　事件：12 月7 日，公司发布11 月销量，本月公司批售22.41 万辆，环比增长16.22%，同比增长2.98%。

   　　11 月埃安批售破1.5 万辆，单月订单超2.4 万辆。11 月，埃安批发销量为15035 辆，环比和同比分别增长24.41%和109.11%，批发销量首次破1.5 万辆；11 月终端销量14566 辆，同比增长123%，1-11 月累计终端销量破10 万。截止11 月底，AION S、AION Y、AION V 均已推出改款车型，产品力显著提升，埃安需求旺盛，据公司官微，目前埃安每月订单维持在24000辆以上。据汽车之家，AION LX PLUS 预计于2022 年1 月正式上市，新车综合工况续航里程达1008km，搭载3 颗激光雷达，产品力较老款大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。

   　　影豹销量连续2 个月过万，传祺销量再创新高。11 月，传祺实现销量35572 辆，环比和同比分别增长0.74%和6.56%，销量再创新高。我们预测主要原因有，1）新车影豹订单继续释放，本月销量10052 辆，连续2 个月销量过万；2）热销车型GS4 和MPV 车型（传祺M8 和传祺M6）贡献主要销量。据易车网，全新第二代GS8 预售以来首月订单破万，其中搭载丰田全新THS 系统的混动版本占比超50%，叠加影豹订单的持续释放，传祺销量有望持续增长。

   　　合资环比向好，广丰同比增速转正。11 月，广丰批售85000 辆，环比和同比分别增长39.34%和9.82%，结束了连续3 个月的同比负增长。我们预测广丰销量环比大增的主要原因是，芯片短缺压力缓解，雷凌和威兰达分别环比增加17595 辆和9805 辆。据公司官微，凯美瑞本月销量25341 辆，连续2 个月过2.5 万辆，其中20 万以上版本占比达60%；新车汉兰达本月销量10385 辆，累计订单超5.2 万辆，后续有望持续释放。11 月广本批售77709 辆，环比增长3.04%，终端销量69134 辆，其中雅阁和缤智销量分别为25049 辆和17875 辆，也是广本销量环比增长的主要原因。未来，随着广本的“思域姊妹车”INTEGRA 型格以及电动车e:N P1的上市，广丰赛那SIENNA、锋兰达、威飒的入列，合资销量有望持续高增长。

   　　重磅新车+埃安多点布局，公司未来可期。一方面，传祺、埃安、广丰、广本等陆续推出多款重磅新车贡献销量增量；另一方面，埃安混改如期推进，积极布局产能及电芯。11 月29日，公司发布公告将对广汽埃安进行资产重组，重组后埃安注册资本将由14.19 亿元增至60亿元，有利于形成面向市场的独立经营能力，竞争能力进一步增强。产能和电芯方面，1）据公司官微，目前埃安产能紧张，产能利用率超130%，预计于2022 年2 月产能可增至20 万辆，2023 年具备40 万辆产能；2）埃安拟投资3.36 亿元，快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线。基于新车、体制、产能和电池的规划，公司未来可期。

   　　投资建议：2021 年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0 亿元，对应当前市值，PE 分别27.0、18.8、13.6 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价27.90 元/股。

   　　风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。