海康威视(002415)：企业端需求与创新业务是公司的第二成长曲线

投资要点:

    首次覆盖,给 予“增持”评级:预测2021-2023 年的EPS 为1.81 元、2.23 元、2.68 元,增速为26%、23%、20%,参考可比公司估值水平,给予目标价66.9 元,增持评级;

    EBG 与创新业务将成为公司的第二成长曲线。公司作为全球领先的AI 视频物联企业,实现了自上市以来15 年的连续增长,净利润复合增长率达35%。在不同的阶段,公司的增长动力各不相同,现公司的增长点已从传统的公安、交通等面向政府开支的领域,转向企事业单位进行数字化转型的需求。此外,公司依托视觉的深厚积累,开展各项创新业务,目前也已经成为公司业绩重要的增长点。

    EBG 与创新业务占比显著,增长动能愈发明显。市场有观点认为虽EBG 与创新业务成长性较高,但由于其体量较小,对公司业绩整体增长的拉动有限。我们认为,此两项成长性较高的业务占比已经非常显著。截止至2021H1,创新业务已从2018 年的5%增长到2021H1的16%,2021H1 的同比增速高达122%,增长动能非常明显。我们测算,2021 年EBG+创新业务营收占比将达到40%,而PBG 占比已经降到25%以下。未来EBG 与创新业务的迅速成长,将为公司业绩增长带来显著的动力。

    催化剂:EBG 占比增加;萤石拆分上市;其他创新业务占比增大。

    风险提示。海外业务政治风险;经济形势不确定性风险;上游关键原材料采购风险