春秋电子(603890)：汽车电子打开天花板 募资扩产把握机遇

　　事件：公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过5.7 亿元，用于“年产500 万套汽车电子镁铝结构件项目”建设及补充流动资金。

   　　“一体两翼”业务格局形成，选址合肥强化客户需求响应能力。此次可转债建设项目完成后，汽车电子结构件将与笔记本电脑结构件、通讯电子模组协同，形成“一体两翼”业务布局。在新能源车中，为了提升整体的续航里程，轻量化是极为重要的趋势之一，而大屏化、多屏化的趋势，则要求相关的结构件具备更佳的承重能力及稳定性，综合而言，新能源车电子架构件材料需同时满足密度低、强度高和散热好等特点，这使得镁铝合金在新能源车领域有其用武之地。

   　　公司在结构件领域深耕多年，已具备丰富的镁铝制程工艺积累，“半固态射出成型”技术方面亦已熟练掌握设备使用与配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，公司有望在汽车电子领域有所作为，从而形成业绩成长的第二推动力。

   　　近年来，合肥将新能源汽车作为重点培育的战略性新兴产业，目前已集聚蔚来、江淮、大众汽车（安徽）、安凯、长安、奇瑞（巢湖）等新能源汽车企业 120 余家，公司可转债项目选址合肥，有望形成较强的客户需求响应及本地配套能力。公司参股子公司恒精金属材料的核心客户布雷博为特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，与此同时，公司原有电子 ODM 客户正积极与各大汽车厂商展开合作，这意味着公司在汽车电子领域具备一定的客户基础，未来有望得到进一步强化。

   　　下游高景气度延续夯实营收增长，原材涨价对盈利能力影响边际改善。正如我们过往报告中一直强调的，全球笔记本电脑市场仍在延续高景气度情况，Strategy Analytics 统计数据显示，第三季度，全球笔记本电脑出货同比增长8%，但即便如此，全球笔记本电脑制造端亦受到了芯片及部分零部件短缺的负面影响，受此波及，公司三季度单季度收入同比及环比均小幅下滑，而这亦影响到了公司的整体产线稼动率，对盈利能力的恢复有所压制，值得庆幸的是，上游金属原材料涨价的负面影响正逐渐消散，第三季度，公司毛利率恢复至16.55%，环比提升2.3 pct.，后续，随着金属原材料价格企稳，以及缺芯缺料状况缓解下公司产线稼动率回升，盈利能力有望持续修复至正常水准。

   　　客户结构改善，产能稳步扩增，奠定持续成长基调。公司原有笔记本电脑客户主要为联想，当下，核心大客户全球市占率稳中有升，公司订单量亦稳定上行；于此同时，公司拓展了戴尔等全球前五的笔记本电脑品牌厂商，后续该客户的订单量有望快速爬升；此外，国内华为、小米等智能手机品牌在切入笔记本电脑领域之后，国内市场份额的提升速度相当可观：今年二季度，华为笔记本电脑出货15.5 万台，国内市场占比率仅次于联想，国产品牌厂商不断抢占海外品牌商在国内的市场份额，明确带动了上游供应链对台系竞争对手的蚕食，公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员，是此轮国产替代的明确受益者。整体而言，客户结构的优化，为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放奠定基础，南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设正稳步推进中，后续将成为公司持续成长的利润贡献点。

   　　董事长及高管增持彰显信心，增强管理团队凝聚力。10 月19 日，公司公告控股股东、实际控制人、董事长薛革文先生及部分核心管理团队增持公司股份计划，拟增持总额不低于4000 万元且不超过8000 万元，截止11 月19 日，增持人按照约定份额成立契约型私募基金——鑫绰鑫融7 号私募证券投资基金作为增持主体，且累计增持公司股份238.22 万股（占公司总股本的0.54%），增持金额合计2865.15 万元。

   　　此次董事长及核心高管的一致增持，体现了对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，亦能较好的增强核心管理团队的凝聚力，为公司成长铺设良好的环境。

   　　投资评级与建议：维持买入评级。上半年，原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响，三季度已迎来明确的边际改善，在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，有望支撑公司持续稳定的成长，往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板，预计公司2021-2023 年净利润分别为3.60亿、4.47亿和5.55 亿元，当前股价对应PE 分别为16.00、12.86 和10.36 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。（3）美元继续单边贬值。