紫光股份(000938)公告点评：集团重整战投确认 竞争力有望强化

集团重整战投确认，公司竞争力有望强化

    12 月10 日公司发布公告，收到间接控股股东紫光集团管理人告知函，确定北京智路资产管理有限公司（智路资本）和北京建广资产管理有限公司（建广资产）作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光集团重整战投落地，其相关风险有望化解，并助力公司竞争力提升，公司估值端有望迎来修复。公司在“云-网-边-端-芯”

    产业链布局完善，有望在相关市场持续拓展份额，我们维持此前盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为23.20/29.29/36.98 亿元，维持目标市值1040 亿元，目标价为36.36 元/股，对应2022 年PE 35.50x，维持“增持”评级。

    智路建广联合体具备国资背景，积极布局集成电路全产业链根据Wind，建广资产控股股东为中建投资本管理（天津）有限公司（持股比例为51%，最终可穿透至中国投资有限责任公司）。根据智路资本、建广资产官网，两家战投均专注半导体及其他新型高端技术投资，近年来积极投资于半导体芯片设计、制造、封装、材料、应用领域，布局集成电路全产业链。我们认为智路建广联合体基于国资背景以及在集成电路领域丰富的投资和投后管理经验，有助于推动化解紫光集团相关风险，并助力紫光集团旗下子公司提升竞争实力。

    “云-网-边-端-芯”全产业链布局，公司产品份额有望进一步提升根据IDC 数据，2021 年前三季度公司在中国以太网交换机市场份额为37.5%，同比提升0.27pct；在中国X86 服务器市场份额为17.19%，同比提升2.16pct，产品份额不断提升。我们认为公司基于领先技术实力、全栈式产品布局，有望在ICT 竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额，高端市场有望迎来突破。此外自研芯片有望带动公司盈利能力改善，强化高端产品竞争力。另一方面，公司云业务、安全业务亦有望为公司贡献新增长点。

    维持“增持”评级

    基于分部估值法，我们维持此前盈利预测，预计2022年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT 分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70 亿元，各板块业务分别给予2022 年PE30/31/25/55/20x，对应公司目标市值1040 亿元，目标价为36.36 元，对应2022 年PE35.50x，维持“增持”评级。

    风险提示：公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。