珀莱雅(603605)：美·共享 6XN值“不”同

　　供需单向引导过渡至双向协作，带动国内化妆品市场规模持续扩容我国美妆行业市场规模有望在2023 年达到5653 亿元，即2020~2023E复合增速达14.6%（高于2016~2020 年13.3%）。消费群体持续扩容，男性、Z 世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段，目前随着供给侧在“产品、营销、渠道”方面的“进阶”带来供给前置于需求，有助于深挖单客价值，带动市场实现量价齐升，行业有望延续高景气度。

   　　“产品驱动+品牌建设+组织变革”全面升级，打造发展“永动机”

   　　（1）产品驱动：公司采取“以自主研发为主、产学研相结合为辅”的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持，在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分，通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。

   　　“大单品+爆品”策略迅速锁定消费群体，增强粘性。（2）品牌建设：通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升，直接触及消费者带来对品牌各产品接受度、评价等数据，从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。（3）组织变革：沿着“组织、人才、机制”三个层面实施变革，激励机制与人才匹配，实现高效自驱。从而形成“发展网面由简及繁，组织高效化繁为简”。

   　　投资建议

   　　得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2021~2023 年EPS分别为2.91、3.52、4.24 元/股，对应当前股价PE 分别为72、59、49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，营销效果不及预期等。