恒生电子(600570)重大事件快评：全面注册制加速落地 公司深度受益

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   　　中央经济工作会议1 2月8日至10日在北京举行。其中，针对资本市场2022年的改革重点，会议新闻稿第五条提出“全面实行股票发行注册制。”虽然这并非是全面实行股票发行注册制首次提出，但却是首次写入中央经济工作会议对来年的经济工作安排中。由此在市场人士看来，全面实行股票发行注册制将成为2022 年资本市场一项重点任务。

   　　国信计算机观点：

   　　1）全面注册制落地有望提速。2020 年8 月，创业板正式试点注册制；2020 年10 月，易会满主席表示要选择适当时机全面推进注册制改革；2021 年3 月，易会满主席表示要稳步推进全面注册制的改革；2021 年7 月，中共中央、国务院研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制；到2021 年12 月10 日，中央经济工作会议提出要全面实行注册制。我们认为股票市场注册制改革落地不断推进，全面注册制有望加速落地，证监会主席易会满表示将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色发展阶段这三个原则，稳步在全市场推行注册制。

   　　2）恒生为证券IT 龙头，深度受益全面注册制。全面注册制的到来将为买方和卖方侧带来IT 改造机会，一方面卖方侧需要改造以集中交易系统为主IT 系统，另一方面买方侧需要给投资交易系统做改造，假设按照卖方侧改造量300-400 万价值量，买方侧100-150 万价值量测算，则全面注册制给整体市场带来10 亿的增量市场。由于恒生在卖方侧集中交易系统领域市占率超过50%，在买方侧投资交易系统领域有的超过80%（其中，基金、保险、信托领域投资管理系统的市占率分别为83%、92%、88%），所以预估为恒生带来7 亿左右的业务增量。

   　　3）会计影响消除，公司有望迎来估值提升。公司从20Q3 开始修改会计收入确认准则（由完工百分比调整为终验法），自此由于会计准则修改对业绩带来一定的不确定性，由此导致公司一定程度的估值折价。目前公司21Q3 季报重新开始同比，单三季度营收增长强劲，增速达48.7%，此后公司的业绩将进入同比稳步增长过程。此外，回顾公司股价历史，在科创板设立以及创业板注册制实行后，公司都获得了较大的估值提升，股价涨幅较大。所以，我们认为业绩同比后估值折价的逐步消除以及全面注册制加速落地的政策利好，有望促使公司估值提升，目前对应2022 年估值50 倍左右，处于低位。

   　　投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2021-2023 年归母净利润14.90/17.70/20.83 亿元，同比增速12.8/18.8/17.6%，摊薄EPS为1.02/1.21/1.43 元，对应PE 为60.8/51.2/43.5，维持“买入”评级。

   　　风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。