紫光股份(000938)：集团重整战投确定 长期成长路径清晰

　　事件描述

   　　2021 年12 月10 日，公司发布公告，集团管理人确定智路资本和建广资产作为牵头方组成的联合体成为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。此外，清华大学拟通过无偿划转方式将所持清华控股100%股权划转给四川能投。

   　　事件评论

   　　集团重整牵头战投人确定，估值压制因素逐步出清：自2020 年3 月首次传出债务有违约风险之后，紫光集团面临持续增大的债务压力，为缓解集团层面偿债压力，大股东及一致行动人多次公告减持公司股份，集团债务问题发酵对公司股价形成持续压制。2021 年7 月9 日，紫光集团被债权人申请破产重整；而截至目前牵头的战投人确定，历时仅5 个月，整体进展速度快于此前方正集团重整。伴随集团重整牵头战投人确定，最终方案逐步明了，公司估值压制因素逐步出清。

   　　新引入战投人产业资源丰富，公司校企身份或转变：新引入战投人产业资源丰富，有望和公司业务形成协同。建广资产控股股东为中建投资本，实控人为中央汇金。

   　　自成立以来，建广资产投资战略重点是半导体产业等核心科技产业。智路资本实控人为李滨，曾任中芯资深副总裁；智路资本成立至今，已先后参与完成了安世半导体、瓴盛科技等国内外知名的半导体投资收购项目。同时公司实控人清华大学拟转让控制权给四川能投，或标志着公司校企身份的转变。

   　　市场地位持续提升，长期成长路径清晰：展望未来几年，我们看好公司ICT 市场地位持续提升，据IDC 数据：1）交换机，21Q3 全球200G/400G 交换机市场规模环比增长70.4%；受益于行业竞争趋缓，新华三交换机收入同比增长18.6%，全球份额达6.2%；2）路由器，运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入，21Q3新华三路由器收入同比增长31.3%，全球份额达到2.2%；3）服务器，公司持续受益于格局变化，21Q3 新华三国内服务器市场份额达17.7%，同比提升2.6pct。

   　　盈利预测及投资建议：伴随集团重整牵头战投人确定，公司估值压制因素逐步出清。新引入战投人产业资源丰富，有望和公司业务形成协同；实控人拟转让控制权，公司校企身份或转变。ICT 市场地位持续提升，长期成长路径清晰。预计2021-2023 年归母净利润为22.69 亿元、29.72 亿元、36.48 亿元，对应同比增速20%、31%、23%，对应PE 32 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

   　　风险提示

   　　1. 集团重整方案进度不及预期；

   　　2. 公司市场地位提升不及预期。