顾家家居(603816)：新增产能提升竞争力 打开长期增长空间

　　事件： 公司拟投资10.37 亿元在墨西哥蒙特雷建生产基地，基地主要生产高端软体沙发、高端功能沙发、高端床垫等产品。预计于2022 年上半年开工，项目建设期36 个月，预计一期项目在2023 年年中投产，项目整体达纲时预计实现收入约30.19 亿元。

   　　新增海外产能布局，提升外销竞争力。近年来贸易战、床垫反倾销政策，明显提高公司出口美国的关税成本，尤其是两轮床垫反倾销，使得子公司玺堡在马来西亚的工厂无法继续对美出口。当前公司在越南产能仅能覆盖对美业务约40%，多数外销品仍以高关税从国内出口美国。公司在墨西哥新建产能，预计将能有效规避关税，加大对北美床垫和沙发市场的辐射深度和广度，提高对北美市场的响应能力，进一步提升外销业务竞争力。

   　　外销短期利润弹性大，竞争力提升增加长期确定性。在运力运费和关税压力下，公司外销今年前三季度仍实现较高收入增速，并且当前在手订单饱满，展现出外销业务较强的韧性。海运费9 月份起回调明显，中美航线距高点已下跌30%以上，随着圣诞备货期结束，海运费有望继续下跌。叠加可能到来的关税减免以及原材料价格回落，短期内公司外销业务或将有较大的利润弹性。长期来看，海外产能逐步落地，竞争力提升，公司有望持续在外销市场获得稳健增长。

   　　大家居战略顺利推进，品类协同发展的逻辑持续兑现。公司积极拓宽沙发品类价格带，并借助品牌和渠道优势拓展其他高潜品类。今年低端沙发品牌天禧派和高端功能沙发均实现较快增长，同时床类产品、集成产品、定制产品等连带率持续提高，大家居战略推进顺利。公司持续优化组织架构，推进区域零售中心及渠道信息化的建设以提升渠道效率；在今年成立产品中台事业部以强化产品力，未来公司在渠道和店效方面都有较大提升空间。

   　　盈利预测与投资评级：我们认为当前软体家具品牌价值大于渠道价格，顾家家居作为行业龙头， 有望凭借品牌优势持续提升公司份额。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.31、21.42、26.72 亿元人民币，EPS 为2.84、3.52、4.39 元，目前股价对应PE 分别为24.62、19.89、15.95 倍，我们维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，家具下乡补贴政策执行不及预期。