天康生物(002100)：体重价格双优 出栏稳健增长

　　事件：

   　　11月公司销售 生猪12.26 万头，环比+6.33%，同比-32.04%；销售收入2.29 亿元，环比+32.37%，同比-34.38%。2021 年11 月份商品猪销售均价15.26 元/公斤，均重122.39 公斤。

   　　评论：

   　　维持“增持”评级。维持2021~2023 年EPS 预测-0.18/0.15/1.20 元，维持目标价11.97 元，维持“增持”评级。

   　　出栏体重和出栏价格稳定，养殖水平优异。在11 月月报整体出栏体重走低情况下，公司仍然保持出栏均重122 公斤，显示出公司整体防疫能力优秀，产能保持稳定增长；从出栏价格看，11 月新疆石河子生猪价格15.44 元/公斤，公司商品猪销售价格和区域价格持平，显示出公司出栏生猪质量高体重足，种群效率保持优异，母猪淘汰价格并未冲击总体出栏价格。

   　　后周期逻辑强，Q4整体成本继续下降。公司饲料销量快速增长，动保业务受益于下游养殖存栏量增长以及P3 实验室投入使用，后周期业务发展可期。公司在新疆自养仔猪育肥成本在2021Q3 接近15 元/公斤，整体育肥成本超过20 元/公斤，2021Q4 有望随着外购仔猪育肥数量减少，整体育肥成本有望降低。

   　　资金状况和偿债能力良好，出栏弹性有望超预期。2021年公司非公开发行股票募集20.67 亿，三季度末公司资产负债率54.78%，货币资金/短期债务为0.88，因此公司目前现金流状况较好。预计公司2021 年出栏量超过160 万头，2023 年河南、甘肃充分释放产能，2023 年公司生猪出栏量有望到达500 万头，公司目前的资金状况、偿债能力等为公司未来养殖业务扩张提供充足保障。

   　　风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险。