万泰生物(603392)：HPV疫苗一针难求 万泰生物蓄势待发

　　事件：

   　　日前无锡、连云港两地启动9-15 岁女性HPV 免费接种工作；广东将于2022 年9 月启动14 岁以下女性HPV 疫苗免费接种工作，未来HPV接种范围会进一步扩大，万泰生物国内HPV 疫苗业绩有望迎来巨大提升。

   　　点评：

   　　HPV 疫苗一针难求，万泰价格优势明显，增量潜力巨大。根据WHO目标，2030 年会员国9-15 岁女性HPV 疫苗接种率要达到90%以上。

   　　根据国家统计局数据，我国理论存量市场容量（9-45 岁女性）总计3.81 亿人；国际市场方面，根据联合国统计司数据，按照公司能拓展到的东南亚及南亚等人口数量较多的发展中国家市场测算，理论存量市场容量（9-45 岁女性）估计超过4 亿人。目前供应宫颈癌疫苗的只有默沙东、GSK 和万泰生物，总体市场呈现供不应求的态势。目前万泰生物二价HPV 售价仅为329 元/针，远低于GSK 产品，价格优势明显。

   　　HPV 产能扩充，提供业绩保证。2021 年上半年，公司二价HPV 疫苗新增预灌封注射器产品线获批，二价HPV 疫苗综合产能提高至2000 万支/年。2021 年7 月，公司西林瓶包装形式的制剂生产规模放大，获得国家药监局批准，使得公司二价HPV 疫苗的总产能达到3000万支/年。产能提升为公司HPV 系列疫苗销售业绩带来巨大保证。

   　　研发推进顺利，9 价HPV 有望成为下一个业绩增长点。万泰九价宫颈癌疫苗III 期临床进展顺利，完成了第三针临床现场接种工作，同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验，若成功上市预计将成为公司下一个业绩增长点；传统的冻干水痘减毒活疫苗处于III 临床试验中，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）开展了II 期临床试验；鼻喷新冠疫苗处于II 期临床试验中；20 价肺炎结合疫苗已完成临床前研究和临床申报，正在积极推进临床试验准备工作和产业化建设。

   　　盈利预测与投资建议：公司二价HPV 疫苗销售业绩亮眼，九价HPV疫苗研发进展顺利，预计公司21-23 年营收为41.3/54.4/69.8 亿元，归母净利润14.0/17.5/22.4 亿，对应PE 为100/80/63 倍，首次覆盖给予目标价360 元，给予“买入”评级。

   　　风险提示：产品销售不及预期，产品研发进度不及预期。