仙鹤股份(603733)：拟建莱州200万吨浆纸项目 规模扩张再加速

报告导读

    公司发布公告：公司与山东莱州市人民政府签订投资意向协议，拟投资约80 亿人民币，以技改、新建形成年产200 万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目。

    投资要点

    拟投80亿元建设莱州200万吨浆纸项目，品类&规模扩张进程加速根据投资意向协议，公司拟投资约80 亿元人民币用于莱州市高性能纸基新材料产业园项目，拟通过技改、新建形成200 万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目，包括：（1）80万吨浆：40万吨化学浆+40万吨化机浆；（2）120万吨纸：

    （a）40 万吨产线为收购生产线技改而成，预期将于近期落地；（b）15 万吨装饰纸基材料，为夏王预备项目；（c）30万吨特种纸；（d）35万吨特种食品卡纸材料，包括液体牛卡和2C品类。主投资项目及配套的辅助项目拟分二期建设，力争在十四五规划期内（2025年）完成投资。莱州基地新增产能推动公司品类&规模持续扩张，有效缓解22H1高基数下的增速压力；同时，莱州基地临海运输便利，将加强公司全国区位布局，提升北方市场服务效率。本次新项目再次彰显仙鹤扩张决心，持续看好公司未来成长性。

    四大基地协同发展，迈入以销定产的高速扩张期20 年末至21 年初公司陆续发布大产能新项目规划，广西（250 万吨林浆纸）、湖北（250 万吨林浆纸）、莱州（200 万吨林浆纸）协同浙江、河北基地，全国布局趋于完善，（1）广西三江：总投资118 亿元，主体项目包括100 万吨化学浆、50万吨化机浆、100万吨纸。一期50万吨浆、20万吨纸将于23年末投产。

    （2）湖北荆州：总投资100 亿元，主体项目包括90 万吨浆、140 万吨纸、20万吨涂布加工纸；（3）山东莱州：总投资80 亿元，主体项目包括80 万吨浆、120万吨纸。综上，合计320万吨浆、360万吨纸产能，系特种纸行业规模扩张最大、速度最快的企业。截止至2021 年末，公司产能合计10 万吨浆、110 万吨纸（含夏王），22年上半年莱州40万吨放量、年中30万吨食品卡项目投产，公司正式迈入以销定产的高速扩张期，持续看好公司业绩高增。

    价格坚挺&浆价下行，吨净利有望环比向上

    （1）利：特种纸下游景气较高，Q3 浆价回落周期内纸价依然表现坚挺、9-10月限产催化下实现小幅提价，Q4整体纸价表现较Q3持平向上；成本端来看，5月起浆价渐进下行周期，Q3高价浆压力最高点已过，Q4用浆成本边际下行，能源成本整体可控，成本环比有 所节降。综合来看，纸价持平略升、成本边际下行，吨净利有望环比向上。（2）量：需求景气较优下出货延续较好表现，前期库存备货抵消双控限产影响，预期Q4销量环比提升，业绩延续亮眼兑现。

    盈利预测及估值

    公司卡位大消费，扩张进程持续加速，成长性优越。我们预计公司2021-2023年实现收入69.98、106.14、129.26亿元，同比增长44.49%、51.67% 21.79%；归母净利润12.51、16.08、19.63亿元，同比增长74.40%、28.57%、22.06%，对应 PE分别为22.33X、17.37X、14.23X，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格波动、能源成本波动、下游需求景气波动、投产进度不及预期