水井坊(600779)：高举高打典藏 高端化战略进行时

新财年如期开门红，蓄水池确保全年业绩

    公司2021Q1-Q3营收34.23亿元，同增76%；归母净利润10.00亿元，同增99%；扣非归母净利润10.18亿元，同增106%。其中2021Q3营收15.86亿元，同增39%；归母净利润6.23亿元，同增56%；扣非归母净利润6.28亿元，同增58%，新财年如期迎来开门红。2021Q1-Q3末合同负债为8.71亿元，蓄水池明显，无忧全年业绩。2021年公司经营目标：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。

    次高端及以上高增长，前八大市场势头强劲

    公司 2021Q1-Q3营收34.20亿元，同增76%；其中高档酒营收33.41亿元，同增76%；细分产品来看，2021Q1-Q3八号+井台营收同增78%，典藏（2021版）+菁翠营收同增58%，主要产品增长势头强劲。分区域来看，2021Q1-Q3八大核心市场营收同增84%，其他市场营收同增64%，新财年开门红亮眼。11月公司对典藏大师版价格进行调整，典藏大师版52度500ml整箱团购价提升50元/瓶，零售价提升200元/瓶；典藏大师版38度500ml整箱团购价提升40元/瓶，零售价提升100元/瓶，52度新品建议零售价提至1399元，进一步坚定典藏进入高端酒的决心。截止11月底，公司已累计回购股份99.24万股，已回购股份占总股比例0.2%，预计公司将尽快实施股权激励。

    高举高打典藏，预计明年效果初现

    2021年7月，公司推动24个省份的25位经销商成立高端白酒销售有限公司，陈总任总经理，经销商骆总任董事长，与经销商形成命运共同体，加快全国渠道建设，推动高端化战略在各个区域有效落地，聚焦典藏及以上产品，并对典藏进行全新升级。当前高端酒事业部进行时，预计一年后将有明显效果。

    公司持续实施高端化战略，聚焦两个方面：第一，市场销售方面：公司持续深耕八大核心市场，进一步推动区域差异化营销；优化经销商布局，开发团购性经销商，针对性投入定制化资源，并推动名企行活动，促进团购业务成长；持续贯彻数字化战略，寻求电商业务突破。第二，品牌建设方面，公司赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化；深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围；深化数字营销创新改革，加强下沉市场传播覆盖。

    盈利预测

    我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一，料全年目标完成无虞。预计2021-2023 年EPS 为2.54/3.34/4.13元，当前股价对应PE分别为51/38/31倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、典藏大师运作不及预期、前八大市场表现不及预期等。