五粮液(000858)：定调稳中求进 优化量价策略 品牌势能有望持续释放

公司近况

    12 月18 日五粮液召开第25 届共商共建共享大会，五粮液集团副董事长、总经理，股份公司董事长曾从钦做了《五粮液2021 年营销工作报告》。

    评论

    聚焦八代普五和经典五粮液，推动系列酒升级发展，量价策略持续优化。

    公司表示，2022 年将坚持聚焦八代普五和经典五粮液，结构性优化普五配额，流通渠道仍以控量为主，增量部分用于团购（计划外）、厂家直供等新渠道拓展。经典五粮液将优化“1+N+2”渠道模式，扩大意见领袖和高端消费圈的数量，并将率先在北京、上海等高地市场导入经典30，逐步构建完善经典五粮液产品矩阵。系列酒将持续推动升级发展，全力打造五粮醇、五粮春、五粮特曲、尖庄四个全国性产品。我们预计，公司明年量价策略将以挺价稳价为主，持续巩固八代普五在千元价位核心地位，发力2000 价位经典五粮液，并推动系列酒产品升级。

    推进营销精细化，发力团购网络，市场掌控力持续增强。公司推进营销精细化，细化经销商考核指标，今年以来已对五粮液品牌3 万个终端实行定时、定点、网格化服务，新增高质量终端5300 家、优化调整低质量终端1600 家；同时发力团购网络建设，已拜访重点企业近3 万家，其中70%企业成为团购客户。我们预计2022 年公司将持续推进渠道精细化管控，增强团购队伍实力，加强高地市场和重点市场培育，市场掌控力有望持续增强。

    定调稳中求进，追求高质量增长，品牌势能有望持续释放。公司明年定调稳中求进，夯实发展基础，致力于理顺产品渠道结构，提升品牌形象，强化消费者培育。我们认为随着明年公司量价策略更加均衡，普五批价站上千元确定性较高；系列酒品牌梳理基本完成，五粮春代理权收回并换代后，有望贡献业绩增量；经典五粮液属于公司长期战略性产品，有望缓解普五压力，普五量价策略也将更加从容，长期品牌势能将持续释放。

    估值与建议

    考虑到今年疫情点状复现影响终端需求，以及明年公司将着力理顺产品渠道结构，我们下调21/22 年收入预测1%/2.8%至668/762 亿元，考虑到公司产品结构升级带动利润提升，基本维持盈利预测，维持目标价，对应2022年42.5x P/E，当前股价对应2022 年32.6x P/E，相对目标价有31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    经典五粮液培育不及预期，超高端价位需求不及预期，管理层变动风险