盟升电子(688311)：深耕微波信号处理 业务延展打开新的成长空间

投资亮点

    首次覆盖盟升电子（688311）给予跑赢行业评级，目标价81.50 元，对应50倍2022 年市盈率。理由如下：

    深耕微波信号处理领域，重点布局卫星导航和卫星通信业务。公司是国内领先的卫通卫导解决方案供应商，产品广泛应用于特种、民航、海洋渔业等多个领域。受益于下游特种领域以及民航、渔业市场的拓展，公司业绩保持良好的成长性，2016 年至2020 年营业收入复合增速达到30.5%，归母净利润复合增速超过60%。我们认为公司在微波信号处理领域具备较强的业务延展性，随着产品所配套的下游多型装备批量列装，公司业绩有望保持高速增长。

    制导装备牵引卫星导航需求，卫星通信应用空间广阔。公司是国内领先的卫导和卫通服务商，我们认为有望受益于下游重点领域需求扩张：1）精确打击是特种装备的主要发展方向，TEAL group 预测2019-2027 全球精确制导装备产量超过30 万枚，产值约1330 亿美元，卫星导航制导作为主要制导模式之一，设备需求有望快速增加。2）卫星通信广泛应用于海事、航空等领域，我们预计国内渔船卫星通信市场空间有望超过100亿元，艾瑞咨询预计2028 年中国航空互联网仅流量收益可达300 亿元，目前国内民航卫星通信处于发展早期，卫通设备后装市场潜力较大。

    竞争优势奠定发展基础，业务延展打开新的成长空间。我们认为公司的主要优势在于：1）公司卫通卫导产品涵盖机载、船载和车载多种平台，以及L、S、Ku 和Ka 等频段，在行业内是产品系列化最完整的厂家之一。2）公司与下游主要客户合作关系稳固，2017-2019 年定型产品数量分别为6/8/11 种，其中重点型号分别为4/1/7 种，新定型产品将奠定业绩增长的基础。3）公司在微波信号处理同源技术领域业务延展性较强，已成功切入弹载数据链终端产品领域，于2021 年上半年开始布局电子对抗业务，我们认为业务边界的持续拓展将为公司打开新的成长空间。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司依托微波信号处理方面的核心技术，业务将由卫导卫通向其他同源技术领域拓展，打开长期成长空间。

    潜在催化剂：卫星导航产品配套的特种装备需求加速；电子对抗等新业务取得标志性进展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.26 元、1.63 元、1.97 元，CAGR为28%。我们给予公司2022 年50 倍P/E，对应目标价为81.5 元，较当前股价有15%上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    特种领域订单及交付不及预期；海外业务拓展受疫情影响；解禁减持风险。