东方盛虹(000301)：斯尔邦注入无条件过会 成长打开新篇章

事件：根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021 年第34 次会议审核结果公告，江苏东方盛虹股份有限公司（发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项）获无条件通过。

    交易方式：据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权，交易价格为143.6 亿元；并向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14 元/股，购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股，若根据2021 年12 月21 日收盘价23.10 元计算，或可增厚市值256.87 亿元；另募集配套资金拟为40.89 亿元，价格不低于发行期首日前20 个交易日公司股票交易均价80%。

    优质资产注入，业务版图进一步拓展：斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO 装置240 万吨/年，二期70 万吨/年PDH 装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78 万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交）、30 万吨/年EVA（其中20 万吨光伏级）、17 万吨/年MMA 以及42 万吨/年EO 及其衍生物，其中丙烯腈和EVA 产能处于行业龙头地位。根据公告，斯尔邦2019、2020 和2021H1 归母净利润分别为9.43、5.27 和20.41 亿元。此次资产注入的顺利过会，将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同（乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供）拓宽盈利空间；同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。

    炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码，龙头成长属性进一步增强：

    公司从“一根丝”开始逐渐实施产业链纵向整合，逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600 万吨炼化以及390万吨PTA 产能，聚酯当前拥有230 万吨差别化聚酯纤维产能，新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240 万吨MTO 以及70 万吨PDH 产能。

    公司在建及拟建项目众多，包括POSM 及多元醇项目、300 万吨功能性纤维项目、芮邦25+25 再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链，横向上公司继续加码产能扩张，公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。

    投资建议：不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022 年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023 年的 净利润分别为21.61、103.36 和172.45 亿元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期风险，购买资产重组计划推迟风险，产品价格波动风险，新材料行业供给集中投放风险，疫情反复导致需求不及预期等风险。