欧林生物(688319)：金葡菌疫苗Ⅱ期数据良好 创新之路稳步向前

　　事件：公司发布公告收到重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）II期临床试验总结报告。

   　　金葡菌疫苗Ⅱ期数据优异，进一步增强成功确定性。根据公告数据显示，重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）在中国18-70 周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好。在首针免后10-14 天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，并且在首针免后42 天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免后180 天仍然有较高水平。预计金葡菌疫苗将于2024 年完成Ⅲ期临床，有望在2025 年上市，市场规模达百亿级别。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白。预计2030 年我国闭合性骨折手术人数约134 万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3 剂共3000 元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6 亿销售规模，带动公司业绩快速放量。

   　　破伤风疫苗三大渠道放量迅速，竞争格局良好。传统疫苗方面，破伤风疫苗的外伤、犬伤门诊渠道受益于《非新生儿破伤风治疗规范（2019 年版）》的出台，拓宽了其使用范围。公司产品定位成人市场，竞争格局良好，2020 年批签发份额市占率为88%，先发优势明显，公司通过加大市场推广投入，教育终端机构，提升破伤风疫苗接种意识等方式，逐渐实现产品快速放量。我们预计，2030 年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6 亿元收入，占整个市场规模的60%。

   　　“传统+创新”双轮驱动产品研发策略。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023 年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A 群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A 群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。

   　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.32元、0.65元、1.03元，对应PE 分别为116、57、36 倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。

   　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。