鲁西化工(000830)：股权激励彰显业绩信心 远期项目有望贡献未来增量

公司公告：公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟向276 名激励对象授予1904万股限制性股票，占草案公告时公司股本总额的1.0%。其中，首次授予1609.8 万股，约占本计划授予总量的84.55%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.85%；预留294.2 万股，约占本计划授予总量的15.45%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.15%。本激励计划限制性股票的首次授予价格为每股9.49 元，来源为定向发行的A股普通股。限售期分三次解禁，分别为自授予登记完成之日起24/36/48 个月至36/48/60个月内，解除比例分别为1/3、1/3、1/3。业绩考核条件以2020 年扣非归母净利润为基础，2022-2024 年扣非归母净利润复合增长率不低于61%/42%/43%，且不低于对标企业75 分位值水平；ROE 不低于10.63%/11.03%/14.77%，且不低于对标企业75 分位值水平，同时ΔEVA 保持大于0。

    公司底部利润持续抬升，远期项目有望贡献未来增量。根据股权激励计划业绩考核条件，公司预期2022-2024 年扣非归母净利润分别为18.9/20.87/30.48 亿元，底部利润持续抬升，其中2024 年同比增速高达46%。公司新项目的推进有力支撑长期成长，下半年重点项目12 万吨乙烯下游一体化项目、10 万吨聚碳酸酯技改扩能项目和高端氟材料项目陆续投产并贡献业绩增量，60 万吨己内酰胺·尼龙6 和120 万吨/年双酚A 项目有望在2024年投产，补齐PC 产业链的短板、贡献重要业绩增量。根据此前鲁西化工园区的发展规划，公司还有PC、有机硅等储备项目，未来有望在中化的协助和支持下，不断延伸产业链，建设一流的化工新材料产业园。

    Q4 甲酸、DMF 价格走高，继续看好煤化工长期行情。2021Q4，部分产品价格随下游需求逐步进入传统淡季有所回调。根据我们的价格追踪，Q4 主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、二氯甲烷环比Q3 变化+45%、-36%、-28%、-2%、-12%、+14%、+30%，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比Q3 变化分别为+18%、-8%、+3%、-30%。受全球天然气价格大涨影响，国内煤化工产品在全球的成本竞争力大幅提升，甲酸、DMF、甲烷氯化物等供需紧平衡的品种持续高景气，鲁西化工拥有40 万吨甲酸、10 万吨DMF、40 万吨甲烷氯化物产能，作为行业龙头将持续受益。

    盈利预测与投资评级：维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润54.7、60.1、68.2 亿元，对应2021-2023 年PE 为5X、5X、4X，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期