比亚迪(002594)12月销量点评：需求强劲 供给受疫情影响 2022年继续腾飞

　　事件描述

   　　公司发布2021 年12 月销量。12 月新能源乘用车销量92,823 辆，同比增长236.4%，环比增长3.0%，其中纯电动销量48,317 辆，同比增长148.0%，环比增长4.7%，插混销量44,506辆，同比增长448.6%，环比增长1.2%。12 月汽车总销量99,112 辆，同比增长76.0%。

   　　事件评论

   　　12 月比亚迪销量环比增长，需求保持强劲，供给受到西安疫情影响，现已基本恢复，看好后续销量继续增长。公司12 月销量取得环比正增长，其中纯电动销量48,317 辆，同比增长148.0%，环比增长4.7%，插混销量44,506 辆，同比增长448.6%，环比增长1.2%。2021 年全年，公司新能源乘用车销量实现59.4 万辆，同比增长231.6%，迎来高增长序幕。需求方面，主要车型订单依然供不应求；供给方面，受西安疫情影响，公司西安汽车生产基地的产量受到一定程度影响，但截止1 月初西安基地生产基本恢复正常。

   　　根据陕西省政府官网，西安比亚迪主要生产秦和宋，皆为公司主力车型，预计随着疫情逐渐缓解，主力车型累积订单有望加速释放，看好后续销量继续增长。

   　　12 月主力车型销量符合预期，盈利结构继续优化。具体车型来看，纯电方面，12 月汉EV销量约10,300 辆，继续稳站万辆以上；海豚10,016 辆，环比增加1,207 辆，八月中旬上市以来订单饱满，销量持续向上，体现比亚迪3.0 纯电平台优越性；元系列8,577 辆，环比增加2,056 辆，元pro 上市获得市场认可，销量持续提升。混动方面，汉、宋PLUS和唐销量环比均提升，高端车型销量占比提升，有望继续改善公司整体盈利结构。

   　　超级混动和纯电新车型陆续上市，公司开启新一轮强势产品周期。1）纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧，BYD OS 使智能化更进一步。海豚是比亚迪e 平台3.0 和全新海洋系列首款量产车型，月销量迅速爬坡过万，超过同类竞品。元PLUS EV 于2022 年1 月1 日开启预售，该车同样搭载了e3.0 新平台，续航里程有430KM 和510KM 两种选择，预售价13.28 万-15.28 万元，轴距达到2720mm，百公里加速达到7.2s，加上具备年轻化个性化设计的内饰特点，预计该车稳态月销在万辆左右。2022 年海洋系列还将密集上市新车，纯电销量有望大幅提升。2）混动：混动元年来临，比亚迪在混动具备先发优势。比亚迪DM-i 混动系统中动力系统及控制系统全自主研发，核心零部件实现了自给自足，有效的控制了成本，使其具备和同类燃油车平价，且油耗更低、静谧平顺。从当前订单来看，DM-i 依旧处于供不应求状态，订单持续增加。

   　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

   　　纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；混动方面，DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，销量有望大幅提升。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计2021-2023 年EPS 分别为1.53、3.20、4.66 元，对应PE 为175X、84X、58X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

   　　2、动力电池降本幅度不及预期。