比亚迪(002594)：2021完美收官 2022新能源加速

事件概述

    1 月4 日，公司发布2021 年12 月产销快报。12 月公司汽车批发销售99,112 辆，同比+76.0%，环比+0.8%。其中，新能源汽车93,945 辆，同比+225.7%，环比+3.0%；燃油车 5,167辆，同比-81.2%，环比-27.4%。同时，公司12 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为5.049GWh， 同比+144.3%，环比+3.4%。

    分析判断:

    疫情短期扰动 新能源年销创新高

    西安疫情对当月产能释放有所影响，公司销量整体符合预期。12月公司新能源乘用车销量为92,823 辆，同比+236.4%，环比+3.0%，其中纯电销量48,317 辆，同比+148.0%，环比+4.7%；插混44,506 辆，同比+448.6%，环比+1.2%。西安12 月23 日起因疫情封城，公司西安工厂主要生产DM-i 车型，两期产能合计60 万辆，我们预计影响当期批发约1 万辆。

    新能源需求旺盛，公司全年销量创新高。2021 年公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。新能源乘用车销量59.4 万辆，同比+231.6%，纯电销量32.1 万辆，同比+144.9%，插混27.3 万辆，同比+467.6%。DM-i 做到与燃油车平价前提下突破油耗瓶颈，2021 年上市后需求迅速提升，产能释放驱动销量持续走高，4Q21 秦Plus DM-i 月均销量攀升至1.8 万辆，宋DM 月均达1.4 万辆，预计后续产能提升下销量进一步提升。

    结构变化积极 旗舰车型带动ASP 上行

    旗舰车型持续热销，公司产品结构出现积极变化。2021 年旗舰车型汉延续火爆，全年累计超11.7 万辆，月度销量依然边际提升，12 月汉EV 10,301 辆，汉DM 3,400 辆。唐DM-i 定位20万级SUV，目前已稳居20 万以上新能源SUV 月销前三。

    汉、唐热销带动公司ASP 上行，乘用车客单价突破15 万元。根据公司公众号披露，比亚迪乘用车客单价在2021 年突破了15 万元，稳居自主品牌首位。结合我们估算，乘用车1H21 ASP 约14.4 万元，唐DM-i 的爬坡与汉持续热销对公司ASP 拉动显著。

    刨除2020 年口罩销售收入，结构的变化使公司ASP 处于稳步上行趋势。

    平台化能力持续验证 车型导入加速变现

    公司平台化能力持续验证。公司注重研发，平台化技术积淀深厚。DM-i 平台实现亏电油耗的新突破，加速对燃油车的替代，多款车型热销验证平台化能力。e 平台3.0 重在提升效率，搭载八合一电动力总成、宽温域高效热泵等“黑科技”带来低温续航最高提升20%。平台首款量产车型海豚上市仅4 个月销量就已攀升突破万辆，公司基于技术去打造拳头产品的战略不断获得市场认可。

    车型导入加速变现，全年DM-i 预计达100 万辆。今年DM-i车型将继续扩充，平台化加速车型导入，宋Pro DM-i 于上个月上市，军舰系列多款车型也即将上市，其余DM 车型也将陆续换装DM-i，注入新的增量，全年我们预计DM-i 销量有望达到100 万辆。e 平台3.0 首款首款纯电SUV 元 Plus 也于今年元旦开启预售，海洋系列多款车型也将上市。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来对上游零组件及电池的供应紧张情况，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.74/2.79/4.11 元，对应2022 年1 月4 日271 元/股收盘价，PE 分别为156/97/66 倍，维持增持评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。