泸州老窖(000568)：股权激励助力业绩释放 蓄力十四五发展新周期

公司近况

    公司于12 月29 日召开2021 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于<泸州老窖股份有限公司2021 年限制性股票激励计划（草案）> 及其摘要的提案》等相关议案。

    评论

    股权激励有望激发团队活力，助力业绩加速释放。股东大会审议通过了股权激励草案，确定限制性股票的授予日为2021 年12 月29 日，首次向441名激励对象授予692.86 万股限制性股票。本次员工持股高管对核心管理人员激励力度较大，我们认为有利于建立长效激励机制，调动公司核心骨干的积极性。我们认为激励落地后，将进一步激发团队管理势能，2022 年业绩有望加速兑现。

    国窖品牌专营公司提前完成销售任务，开门红确定性较高。9 月底国窖、窖龄、特曲三大品牌公司提前完成全年销售任务，国窖公司提前关账，为开门红蓄力。近期老窖的四大品牌专营公司相继对相关产品发布提价控货通知；目前国窖批价910 元/瓶，库存1 个月左右，我们认为随着公司开始控货挺价，国窖批价亦有望稳步提升。我们认为，公司今年较早完成全年销售任务，低库存下明年开门红确定性较高。

    渠道势能赋能国窖全国化扩张，蓄力十四五发展新周期。公司组织机制灵活，目前老窖已经完成股权激励和薪酬制度市场化改革，我们认为中高层积极性有望边际提高，或将加速利润释放。我们预计公司明年高度国窖价格上将采取小步快跑、紧跟五粮液的策略，保持高端品牌形象。低度国窖量在价先，我们认为明年有望通过放量抢占华北次高端市场。窖龄、特曲、黑盖二曲等今年低基数下，我们预计明年有望实现恢复性增长。长期来看，国窖已实现品牌全国化，品牌专营公司机制灵活，费用兑付速度快，我们认为专营公司的模式将放大公司渠道运营优势，助力公司进行消费者培育，护航业绩高弹性。

    估值与建议

    我们维持2021/22 年盈利预测77.2/92.7 亿元不变，维持目标价266 元，目标价对应2022 年42 倍PE，当前股价对应2022 年38 倍PE，目标价对应当前股价有9.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    系列酒调整进度慢于预期；国窖全国化进程不及预期。