恩捷股份(002812)：21年业绩超预期 隔膜龙头地位稳固

事件概述。2022 年1 月10 日,公司发布业绩预告,2021 年预计实现26.6-27.6 亿元归母净利润,同比增长138.44%-147.40%,超出我们此前预期。扣非后归母净利润25.7-26.6 亿元,同比增长158.15%-168.25%。

    21Q4 表现优异。按预测中值推算,21Q4 实现归母净利润9.55 亿元,同增102.3%,环增35.4%,扣非后归母净利润9.87 亿元,同增128.9%,环增53.1%。我们预计21Q4 出货10 亿平以上,对应单平净利达到0.9 元左右,环比有0.04元左右的提升。

    隔膜龙头快速扩产提升市占率,夯实龙头地位。公司2021 年出货30 亿平左右,快速扩产叠加下游需求旺盛带来满产满销,预计22 年出货达到45-50 亿平,23 年有望达到65-70 亿平交付能力。当前下游主要客户宁德时代、LG、松下等,电池龙头宁德时代通过预付款方式锁定供应,彰显公司龙头地位。同时公司锁定海外核心设备供应,未来两年产能超行业平均水平释放,有望进一步提升市占率。

    盈利能力有望进一步提升。成本上看,满产满销带来规模效应,新产线幅宽和车速不断向上,带来成本下降;价格上看,供需紧张下,公司通过对小客户涨价,优先出货高附加值品类实现均价向上;产品结构上看,公司在线涂布将快速建设,涂布占比有望快速提升。

    投资建议:考虑到公司盈利能力提升,龙头地位稳固,我们上调公司21-23年归母净利润至27.37、43.89、59.82 亿元(此前为24.84、37.26、50.93 亿元),同增142%、60%、36%,当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为75、47、34 倍。参考当前PE-TTM99 倍的CS 新能车(Wind 一致盈利预期),考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。

    风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期。