今世缘(603369)：业绩符合预期 产品结构进一步优化

　　事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年度公司实现营收63-65 亿元，同比增长23-27%；归母净利润预计 19-21 亿元，同比增长21%-34%；扣非归母净利润预计19-21 亿元，同比增长22%-35%。21Q4 单季度预计实现营收9.7-11.7 亿元，同比增长4%到26%；归母净利润预计2.0-4.0 亿元，同比变动-21%到58%；扣非归母净利润预计2.0-4.0 亿元，同比变动-23%到56%。

   　　营收和归母净利润表现良好，产品结构进一步优化。2021 年公司营收中值为64亿元，归母净利润中值为20 亿元。此前公司营收目标为59 亿元，争取 66 亿元，净利润目标为18 亿元，争取19 亿元，此次业绩预告公布的营收中值接近年初制定的争取目标，净利润中值超出争取目标。根据营收和归母净利率中值测算，2021年净利率约为31.25%，较2020 年提升0.64pct。产品结构方面，“特A+类”产品（指含税出厂指导价300 元以上产品）继续保持高于整体增速增长，同比增长超35%，营收占比达到65%左右，较2020 年占比提高约5%，产品结构提升明显。

   　　组建V99 联盟体继续致力高端化，省外突破多措并举。2021 经销商大会上，今世缘宣布成立V99 联盟体，从省内外重点市场V 系经销主体中优选合作伙伴，原则上省内一个地级市选择1-3 名成员，上限为99 家，首批成员单位共有 38 家经销客户，V 系将会是公司未来增长的新引擎，组建V99 联盟体是公司继成立V9 事业部后高端化方面又一重要举措。省外市场方面公司在面上主推国缘开系，局部高地布局V9，今世缘品牌协同互补；区域上以周边化和板块化为战略方向，推进“百城突破工程”，攻坚10 个准亿元省级板块，积聚局部优势。公司规划2025 年省外提升至20 亿元左右收入，省外市场对公司整体营收贡献势必将会提升。

   　　投资建议：公司2022 年开门红回款良好，渠道库存良性。预计21-23 年公司营业收入分别为64.87/79.69/95.55 亿元，同比增速为26.66%/22.84%/19.91%，归母净利润分别为19.73/24.83/30.11 亿元，同比增速为25.89%/25.87%/21.28%，EPS分别为1.57/1.98/2.40 元，现价对应21-23 年PE 为32.71X/25.99X/21.43X。 我们认为公司充分受益于江苏省内主流价格带升级，省内省外拓展均有空间，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期