天奈科技(688116)：碳纳米管龙头 行业需求+技术迭代双轮驱动

　　天奈科技是全球碳纳米管龙头企业。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁和寡壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来将带动公司新一轮增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　 公司：全球碳纳米管龙头企业，下游客户广泛。天奈科技主要生产碳纳米管，目前已量产三代产品，正在开发单壁和寡壁产品，主要客户包括宁德时代、比亚迪、ATL 等。2021 年1-9 月比亚迪和宁德时代是公司前两大客户，未来公司将继续受益于电池厂商碳纳米管渗透率的提升。2021 年前三季度公司营收9.1亿元，同比+189%，归母净利润2.0 亿元，同比+165%，主要受益于下游电池出货量的增长和碳纳米管渗透率的提升。公司实控人为公司核心管理层团队，均具有丰富的技术积累和行业经验，公司通过多个员工持股平台保障核心技术人员稳定并充分激励员工。

   　　 行业：复合增速预计达64%，技术壁垒高。与传统导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性能，将提升电池的能量密度和充电效率，其渗透率正在快速提升。

   　　往后看，1）电池提升能量密度需求强烈，碳纳米管添加量少，可间接提高能量密度，在高镍三元和磷酸铁锂正极材料中均有望加速渗透；2）硅碳负极作为新一代技术预计将得到快速应用，在4680 电池中有望率先添加单壁碳纳米管；3）碳纳米管提升电池快充性能，顺应电动车快充趋势。经测算，我们认为2025 年全球碳纳米管市场空间为301 亿元，相较于2021 年的复合增速为64%。行业集中度高，2020 年国内CR4 为84%。行业壁垒体现在催化剂的配方和制备、粉体和浆料的生产工艺、设备的自研能力等方面。

   　　 公司竞争力：天奈技术领先性强，构筑一体化竞争壁垒。1）掌握核心催化剂生产技术：公司自制碳纳米管粉体的核心原料——催化剂，掌握配方、制备方法和生产设备，具有多项专利，可有效控制产品的管径、长度和纯度；2）掌握粉体和浆料的核心技术：公司碳纳米管产品管径更小、长度更长、纯度更高，技术领先竞争对手；3）掌握核心设备制造能力：公司拥有石墨化炉、超高温炉和砂磨机等核心设备的多项专利，利于改进工艺、提升产品品质并降低成本；4）公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，进一步强化竞争优势。

   　　 风险因素：全球碳纳米管渗透率不及预期；公司第四代和第五代产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用进度不及预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。

   　　 投资建议：天奈科技是全球碳纳米管龙头企业。受益于磷酸铁锂渗透率提升、硅碳负极加速应用以及电动车快充的高确定性趋势，碳纳米管凭借性能优势，有望加速替代传统导电剂，预计市场空间复合增速将超60%。公司已量产三代产品，并在积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，未来带动公司新一轮增长。我们预计公司2021-2023 年收入分别为14.11/27.80/45.28 亿元，归母净利润分别为3.03/6.14/11.35 亿元。

   　　考虑到可比公司2022 年平均60 倍PE，结合天奈科技行业龙头地位，以及未来两年利润有望高速增长，给予2022 年65 倍PE，对应目标价172 元。首次覆盖，给予“买入”评级。