劲嘉股份(002191)点评：参股HNB本草品牌纯正标的佳聚电子 持续深化布局新型烟草板块

　　投资要点：

   　　公司公告：2022 年1 月11 日，劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与周军、陈晓白、深圳佳聚电子技术有限公司签署《关于深圳佳聚电子技术有限公司之投资协议》。劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2380 万元（其中333.33 万元用于认缴本次新增注册资本，其余部分计入佳聚电子的资本公积），本次交易完成后，佳聚电子原股东周军、陈晓白的持股比例分别自90%、10%降至54%、6%，劲嘉新产业科技持股比例为40%，成为佳聚电子第二大股东。

   　　交易标的佳聚电子专注于HNB 本草产品及烟弹自动化生产设备，能够提供HNB 本草产品烟弹、烟具及烟弹生产设备的研发、生产、代工、销售服务的全产品、全链条综合解决方案。佳聚电子主要业务包括自有HNB 本草品牌的产销和海外品牌客户的HNB 本草烟弹ODM/OEM 服务：1）自有品牌：主要产品包括HNB 本草烟弹、HNB 创新类烟具、HNB 本草烟弹自动化生产设备等，具备完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，当前自有品牌已经实现对外销售，本草烟弹销往马来西亚等海外国家，烟具、本草烟弹自动化生产设备实现海内外多渠道销售，并持续提升设备性能及拓宽市场；2）代工业务：

   　　为海外品牌客户HNB 本草烟弹的ODM/OEM 服务，代工产品销售地区涵盖日本、马来西亚、印尼等东南亚国家，以及英国、捷克等欧洲国家。

   　　公司布局HNB 本草烟，新型烟草战略布局再下一城。抓住政策窗口期，通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草各个技术路径的研发-材料-品牌-销售全产业链，跟随政策实际落地情况进退皆宜，卡位优势显著。1）电子雾化烟：品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务，为你我、龙舞等电子烟品牌代工；合资公司因味科技推出自有品牌Foogo 福狗；通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油；2）HNB：烟草制品定位配套核心供应商，主要在材料端发力，非烟草制品布局HNB 本草品牌。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB 低温香精；通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB 烟具，通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备；通过佳聚电子生产销售HNB 本草产品自有品牌，并开展海外HNB 本草烟弹代工业务；3）销售端：2021年6 月在印尼设立印尼云普星河，2021 年11 月收购香港恒天商业40%股 权，海外供应链体系已经搭建，为产品出海做好准备。

   　　盈利预测与估值：新型烟草政策一旦落地，公司有望将迎来放量机会；作为卷烟包装领域的领军企业，烟标基本盘稳固，围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C 等精品包装领域，实现多赛道驱动，业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测， 归母净利润分别为10.15/12.41/15.29 亿元， 分别同比增长23%/22%/23%，当前市值（265 亿元）对应2021-2023 年PE 分别为26/21/17 倍，维持买入！

   　　风险提示：烟标毛利率受招标影响，新型烟草政策推进进度存在不确定性。