中国能建(601868)深度：电力工程建设龙头 享行业发展机遇

　　投资要点：

   　　中国能建是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，在能源电力领域具有领先优势。公司具备极强的工程设计和产业链一体化能力，2021 年ENR 全球工程设计排名第3，ENR 全球工程承包商排名第13。

   　　“双碳”背景下电力工程全产业链迎来发展机遇。“双碳”目标下电力行业深度脱碳，其余行业深度电气化是我国碳减排最可行路径，预计2030 年用电需求12.1 万亿度，十年复合增速4.7%，对应电源侧投资9.15 万亿元、其中风光发电装机合计17.6 亿千瓦，对应投资7.79 万亿元；与此同时，新能源占比提升催化电网（特高压）、配网、储能（抽水储能、电化学储能）以及上游原材料资本支出等一系列建设需求增加，电力工程享有长期景气度，2022 年在逆周期调节的大背景下长短共振。

   　　公司是我国电力工程建设主力军，乘行业东风迅猛发展。公司累计完成国内 90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准编制，凭借强大前端设计能力切入电力工程建设市场，具备极强的订单获取能力。新能源建设方面，公司累计执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7亿千瓦，执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1.1 亿千瓦，占全国新能源装机容量的20.8%；特高压领域，已建成22 条特高压线路中中国能建勘测设计33%，工程建设48%；风光储一体化建设领域，2021 年1-9 月全国共签约/规划风光储一体化项目45 个，其中中国能建签约（规划）10 个，位列第一，总规模12.0GW，投资金额1119 亿元。

   　　业务向高附加值领域延伸，电力运营筹码加大。21 年6月中国能建印发《践行碳达峰、碳中和“30.60”

   　　战略目标行动方案（白皮书）》，预计十四五期间公司控股新能源装机增加20GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资945 亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约819 亿。加强新能源投资后，公司电力投资运营板块收入提升明显，我们预计2025 年公司发电营业收入为98.6 亿，新能源控股装机22.9GW。

   　　逆周期调节风起，国企改革激发活力。公司拥有较强的基础设施承包和设计规划能力，2021 年7 月底中央政治局会议定调后，专项债发行边际改善，地方投资重新获得活力，在逆周期调节预期升温，龙头集中度上行的背景下，传统施工板块有望获得延续，拉长公司非电工施工久期。集团积极践行国企改革三年行动方案，子公司分拆上市、混改等有序推进，激发集团整体活力。

   　　首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司21-23 年归母净利润分别为70.6 亿/94.9 亿/104.3 亿，增速分别为51.0%/34.4%/10.0%，对应PE 分别为16X/12X/11X。公司是我国电力工程建设龙头，采用分部估值法，清洁能源业务选择桂冠电力、长江电力和三峡能源作为可比公司，可比公司22 年均值PE21.2X，水泥业务选取海螺水泥、上峰水泥作为可比公司，可比公司22 年均值PE6.0X，爆破业务选择宏大爆破和保利联合作为可比公司，可比公司22 年均值PE32.3X，装备制造业务选择天顺风能、正泰电器作为可比公司，可比公司22 年均值PE19.4X，工程及其他业务选择中国电建、中国中冶、中国交建、中国核建和中国化学作为可比公司，可比公司22 年均值PE10.4X，假设公司22年工程及其他业务估值12.5X，水泥/民爆/装备制造估值分别为5X/20X/15X，清洁能源估值21.2X，预计22 年公司合计市值1364 亿元，对应整体PE 为19.3X，当前市值1151 亿元，对应空间18.5%，给予“增持”评级。

   　　风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；订单不及预期。