新洁能(605111)首次覆盖报告：高端功率器件设计龙头 国产替代正当时

平安观点：

    国内领先的功率器件设计企业，盈利能力持续攀升：公司成立于2013 年，2020 年在上交所主板上市。公司自成立以来，始终专注于半导体功率器件设计，是国内率先掌握超结理论技术，并量产屏蔽栅功率MOSFET 及超结功率MOSFET 的企业之一。公司的产品系列齐全，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、5G、光伏新能源等领域。目前已拥有包括中兴、富士康、宁德时代、美的、视源股份、长城汽车、公牛电器等下游行业众多知名客户。近年来公司的营收和归母净利润均保持快速增长，2016-2020 年，营业收入从4.22 亿元升高至9.55 亿元，营收年复合增速达17.74%；归母净利润从0.36 亿元升高至1.39 亿元，净利润年复合增速达31.02%。2021 年前三季度，公司营业收入达到10.99 亿元，同比增长65.05%；归母净利润达到3.11 亿元，同比增长207.83%，毛利率创了历史新高，高达38.9%。

    功率半导体下游需求多点开花，国产替代进程呈加速态势：功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，可以提高能量转换效率，减少功率损失。其中的MOSFET 和IGBT 技术门槛相对较高，是目前市面上主流且未来增长最强劲的功率器件。2020 年功率半导体器件与模块全球市场规模为209 亿美元，英飞凌以19.7%的市场占有率占据领先地位，全球前十大功率半导体厂商均为国外公司。在需求端，近年来新能源汽车、新能源发电、智能电网、轨道交通等诸多新兴应用领域的蓬勃发展为行业带来广阔的发展空间，叠加供给产能紧缺，目前海外进口缺货涨价，市场供不应求，国内供需矛盾日益凸显。产业链下游相关行业客户进口替代意愿强烈，具备核心技术实力、产品质量、性价比优势以及产能的国内龙头迎来绝佳的客户导入窗口期，产品导入进度加快，国产替代的进程有望加速。

    产品矩阵持续完善，IGBT 有望成为增长新动力：公司产品矩阵多样化、系列型号丰富，应用市场覆盖面广，各行业龙头客户众多。公司与 产业链上游优质的供应商已形成了强强联合、紧密配合的互惠共赢关系，是目前国内8 英寸和12 英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。公司加速产品升级换代和新产品开发，持续推进高端功率MOSFET、IGBT 等产品的研发及产业化，优化市场结构、客户结构及产品结构，开拓新兴市场与开发重点客户。IGBT 作为公司的重点发展方向，已经正式起量销售，有望为公司提供新的成长动力，成为新的业绩增长点。近期公司还定增募资第三代半导体、功率驱动IC 及IPM模块、功率集成模块，从而丰富产品品类，强化核心竞争力。

    投资建议：公司是国内领先的半导体功率器件设计龙头企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，应用市场覆盖面广，各行业龙头客户众多，相关产能也有所保障。凭借着优势，公司将充分受益于行业景气度高企和国产替代的机遇，在应用市场、客户方面将持续拓展，业务将继续保持快速增长。我们预计，2021-2023 年公司EPS 分别为2.90 元、3.60 元和4.44 元，对应2022 年1 月14 日股价的PE 分别为55.3X、44.6X和36.2X。我们看好公司的后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响。

    （2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT 属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术、产品和服务质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额。（3）产能不足的风险：如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则公司的业绩可能受到不利影响。