中国建筑(601668)：12月房建指标向好 公建/工商业需求支撑增长

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司公告12 月及全年订单数据：12 月建筑业务新签订单同比增长41.8%至4,661 亿元，全年同比增长12.1%至3.11 万亿元；12 月房建新开工面积同比增长43%至4,241 万平米，全年同比增长12.4%至3.85 亿平米；12 月地产合约销售额同比下滑0.2%至585 亿元，全年同比下滑1.5%至4,221 亿元。

   　　评论

   　　12 月房建新签订单和新开工面积高增，非住宅业务为主要贡献。12 月公司房建、基建订单分别同比增长74.9%、9.8%，分别环比加速65.6ppt、4.0ppt；全年房建、基建订单分别同比增长8.3%、24.1%。2021 全年公司基建订单持续保持较快增长；房建订单在12 月出现较高增速，我们估计除单月低基数因素外（2 年CAGR为19.2%），商用写字楼、酒店、城市综合体、工业厂房、学校、医院、保障房等非商品住宅业务需求出现较快增长，也为公司业务需求提供了支撑。11、12 月公司房屋新开工面积分别同比增长57.5%、43.0%，增速延续高位，我们认为体现“稳增长”政策下新项目加速开工。

   　　12 月地产销售额同比延续下滑，而降幅环比有所收窄。

   　　公司房建业务有望保持平稳增长：公建和工商业需求有望提供支撑；公司市占率提升助力增长。2017-2020 年，公司建筑新签订单中住宅工程占比保持在40%左右，而公共建筑占比由22%持续提升至31%。展望未来，我们认为考虑到地产调控政策以及人口住房需求，公司商品住宅订单占比或难以有明显提升，但其余占比约6 成的房建需求仍有望继续为企业增长提供支撑，其中包括政府公建项目（学校、医院、保障房等）以及工商业企业项目（厂房、写字楼、酒店、商厦等）。同时考虑到近十余年来公司房建业务市占率持续提升，以房屋施工面积计算的市占率由2009 年的4.5%持续提升至2020年的10.3%，我们认为未来公司在房建业务品牌、管理、技术等方面的优势有望继续保持，从而持续实现超越行业平均的盈利增长。

   　　建议关注潜在的估值修复机会。公司历史上持续保持了稳健的盈利增长和较高的盈利质量：十三五期间盈利CAGR为12%，ROE保持在16-18%区间，应收款周转持续加速；分红比率保持在20%左右，预期2021e股息收益率约5%。公司当前交易于3.8x 2022e P/E、0.6x P/B（剔除优先股及永续债口径），我们建议关注“稳增长”政策催化下，公司潜在的估值修复机会。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021 和2022 年盈利预测，引入2023 年归母净利润预测643.4 亿元。公司当前交易于3.8x/3.4x 2022/2023e P/E。我们维持公司7.8 元目标价和跑赢行业评级，对应5.7x/5.1x 2022/2023e P/E和49%上行空间。

   　　风险

   　　“ 稳增长”政策力度不及预期，地产行业基本面下行超预期。