上海家化(600315)：业绩超预期 Q4盈利显著优化

　　投资要点：

   　　投资建议 公司经营效率持续提升，调整2021-2023 年EPS 预测至0.96（+0.19）/1.27（+0.03）/1.56（-0.06）元，维持目标价62 元，维持增持评级。

   　　Q4 盈利能力大幅提升，业绩超预期。2021 年公司预计实现营收/归母/扣非净利润76.6/6.55/6.88 亿元，同比+9%/52%/74%，收入符合预期（达成2020 年公告的股权激励B 目标），利润超预期（大幅超出2021 年公告的股权激励A 目标5.04 亿）。21Q4 公司预计实现营收/归母/扣非净利润18.3/2.35/2.14 亿元，同比+9.8%/99%/79%，盈利能力显著优化，单Q4 净利率高达12.8%，同比/环比+5.77/+4.53pct，预计主要因：1）高毛利率的护肤品类占比提升带动毛利率抬升；2）电商超头直播占比减少带动费用率改善。

   　　聚焦护肤，快速增长。护肤作为公司定位的高毛利快速发展品类，取得快速增长，占比持续提升。根据双十一战报，玉泽全渠道增长70%、典萃天猫官旗增长5 倍、佰草集热抖榜排名前20。

   　　电商引领增长、盈利改善；线下CS 快速增长、百货盈利优化。公司H2 电商同比快速健康增长，双十一同比+38%，天猫加强自播带动收入稳健增长及盈利能力提升，双十一同比增长超35%，京东、拼多多及兴趣电商实现高速增长，电商补足H2 特渠、海外业务的短期不利影响。线下积极拓展新零售，减缓线下流量下降的影响；百货渠道预计全年平稳发展，盈利能力改善；传统CS、屈臣氏均取得快速增长。

   　　风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。