华鲁恒升(600426)重大事件快评：碳酸酯新产品研发成功 新材料布局再进一步

事项：

    [1T0ab月le_17Su日m，m公ar司y]发 布《关于新产品研发成功的公告》，公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。公司采用酯交换技术，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准。新产品丰富了公司在新能源领域的产品结构，延伸了产业链条，目前公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。

    国信化工观点：

    1）新产品研发成功，碳酸酯溶液布局再进一步：近日公司成功研发新产品碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC），产品质量已达到电子级标准。此前公司已通过将自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和新型催化技术应用到50 万吨/年乙二醇生产装置上，实现了联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯（DMC）的能力。目前公司已拥有碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）三种链状碳酸酯产品。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低，电化学稳定性更好，能够提高电解液低温性能。电池级溶剂需求增速快，复合增速达到35%。根据我们的测算，2025 年全球电池级溶剂需求约为187.1 万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为80.5 万吨，未来5 年复合增速为34.6%，到2025 年，DMC、EMC、EC、DEC、PC 需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8 万吨。

    2）尼龙和可降解塑料加速布局，新材料产品结构持续优化：公司30 万吨/年己内酰胺及配套装置已投产，20 万吨/年尼龙6 切片在建，预计2022 年上半年投产。立项批复尼龙66 高端新材料项目，项目达产后可年产尼龙66 高端新材料产品8 万吨、己二酸14.8 万吨、硝酸18 万吨、副产二元酸1.35 万吨。公司布局PBAT 可降解塑料项目，已立项批复在德州运河恒升化工产业园区建设12 万吨/年PBAT 项目，采用电石为原料，年产1,4 丁二醇（BDO）17.95 万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）12 万吨；N 甲基吡咯烷酮（NMP）5 万吨，副产丁醇0.51 万吨，四氢呋喃1.32 万吨。

    3）建设荆州基地，打开成长空间：公司计划总投资115.28 亿元建设荆州基地，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设100 万吨/年尿素生产装置、100 万吨/年醋酸生产装置、15 万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF 生产装置。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。

    4）风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险。

    5）投资建议：公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。继续维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润72.53/74.04/82.32 亿，对应EPS 为4.46/4.55/5.06 元，对应当前股价PE 为6.7/6.6/5.9X，维持“买入”评级。