安琪酵母(600298)：国内酵母龙头 全球布局下稳健增长

　　核心要点：

   　　酵母产品积累深厚，需求向好，行业增长潜力较大公司酵母类产品总产能超过27 万吨，居亚洲第一、全球第三，产品远销 150 多个国家和地区。2018 年酵母市场复合增速为6.28%，保持稳定增长。目前欧美市场在区域人口占比21%的背景下，行业产能占比却高达65%。而人口占比更高的亚洲、非洲等新兴市场而言，产能布局则较低，预计具备较大的增长空间，利好头部企业安琪的长期发展。

   　　多元业务打开新的增长空间，酵母提取物YE 的潜力巨大公司深挖产品潜力，布局衍生产品。YE 提鲜功能强大、安全健康。

   　　欧美、日韩等发达国家的YE 使用占鲜味剂市场30%以上，而我国目前仍处于对传统鲜味剂（味精等）替代过程的初期，仅仅2%，未来YE 在下游应用领域的渗透率有望不断提升。

   　　国内龙头，行业影响力强，提价后利润弹性释放酵母及YE 行业集中度高，在酵母市场，安琪在国内市场份额达到60%左右，在YE 市场，公司在国内份额达到70%左右，话语权重，具备较强的行业定价权，2021 年9 月，公司在考虑到成本大幅上涨的背景下，对多数产品进行了提价，平均提价幅度超过15%，酵母产品使用具有刚需属性，且占成本比例小，提价接受度高。未来随着成本端回落，公司提价带来的业绩弹性有望实现。

   　　盈利预测：结合提价带来的弹性及公司发展优势，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为13.42、17.23、22.40 亿元，对应EPS 分别为1.61、2.07、2.69 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示：原料价格波动风险、汇率风险、产能建设进度不及预期风险、海外市场竞争加剧风险等。