片仔癀(600436)：多渠道持续扩展 推动全年业绩高速增长

　　事件

   　　公司发布2021 年年度业绩快报及关于投资新建产业园的公告1 月19 日晚，公司发布2021 年年度业绩快报，全年实现营业总收入80.26 亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润24.33亿元，同比增长45.55%；实现扣非归母净利润24.30 亿元，同比增长52.93%。

   　　公司同期发布关于投资新建产业园的公告，拟斥资不超过44.80 亿元投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园。

   　　简评

   　　多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升

   　　公司全年营业收入实现增长23.27%，归母净利润增长45.55%，扣非归母净利润增长52.93%，主要归功于多渠道持续扩张，核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好。

   　　2021 年Q4 公司实现营业收入19.14 亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长23.04%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比增长58.26%。

   　　我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。

   　　投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园，完善全产业链布局为满足海内外市场日益增长的需求，公司围绕整体发展战略，计划通过投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园，进一步扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度，为公司医药制造业务和化妆品制造业务提供相应的生产及配套设施，完善全产业链布局。此次新建产业园共拟投资不超过44.80 亿元，园区拟选址于福建省漳州市高新区靖圆片区。

   　　①片仔癀大健康智造园项目产品方案主要包括：复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品；②片仔癀健康美妆园项目产品方案主要包括：养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品以及皇后系列（膏霜类）。

   　　盈利预测及投资评级

   　　我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为80.26 亿元、99.93 亿元和123.02 亿元，归母净利润分别为24.33 亿元、32.58 亿元和42.62 亿元，分别同比增长45.6%、33.9%和30.8%，折合EPS 分别为4.03 元/股、5.40 元/股和7.06元/股，对应P/E 分别为99.2X、74.0X 和56.6X，维持买入评级。

   　　风险分析

   　　多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。