京沪高铁(601816)：经营业绩逐渐修复 提价弹性逐步显现

　　投资要点

   　　京沪高铁 为中国最繁忙交通走廊、最核心高铁资产：连接北京、上海两大中国最核心城市，正线长1318 千米。全线共设24 个车站，其中北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。公司专注高铁运输服务，主要收入来源为本线旅客运输服务及向跨线列车提供路网服务。

   　　2020 年合并京福安徽公司后，与京沪高铁形成良好协同效应。

   　　运量恢复性增长，浮动票价机制带来较大业绩弹性。疫情前公司客运量及净利润均保持稳健高增长，2016-2019 年归母净利润复合增长14.74%。2020 年虽因疫情导致本线运量大幅下滑，但随着疫情缓解公司业绩正在逐步恢复，2021 年上半年本线发送人数达1876 万人次，环比增长3.18%；跨线运营里程为3,894 万列公里，环比增长5.81%，分别恢复至2019 年同期的74.83%、94.71%。与此同时，2020 年公司实现了差异化定价机制，虽然疫情期间运量下滑使得提价弹性体现不明显，但运量恢复后将对公司有较大业绩贡献。

   　　对标日本新干线，中长期看京沪高铁运能、运价、多元发展方面均有空间：1）运能方面，通过更新为17 节编组车型、全线提升车辆运营密度，我们测算京沪高铁最大理论运能可以提升93%。2）价格方面，中国单公里票价仅为日本新干线的1/3，日本铁路航空票价比为0.5、中国仅为0.3，长期看京沪高铁票价仍有提升空间。3）多元发展亦有空间，我们测算市场化价格下，京沪高铁核心车站年租金收入可达10 亿元。综上，京沪高铁在运量、运价以及多元发展方面均有望提升公司业绩。

   　　投资策略：京沪高铁资产优质，业绩兼具稳健性及成长性；疫情后公司经营业绩正在逐步恢复，同时差异化定价未来将为京沪高铁带来较大业绩空间。

   　　我们下调21-22 年盈利预测、上调2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为48.65 亿元、53.41 亿元、140.24 亿元（2023 年假设疫情完全恢复）；EPS 为0.10 元、0.11 元、0.29 元，相对2022 年1 月27 日收盘价4.96 元，PE 估值为50.07X、45.61X、17.37X。我们上调评级至“买入”评级。

   　　风险提示：疫情导致客流量下降，高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险，中外国情差异导致发展不可比等。