韦尔股份(603501)：预告符合预期 关注汽车新产品放量

业绩预告符合预期，4Q2 利润保持韧性

    韦尔股份发布4Q21 业绩预告：公司预计四季度归母净利润为9.50-13.50亿元，环比变化-25%～6%，同比变化-3%～38%，扣非归母净利润为8.50-12.00 亿元，环比变化-23%~9%，同比增长29%～82%，四季度归母净利润中值符合我们预期（11.33 亿元），四季度随着安卓手机光学需求平淡，叠加部分终端客户去库存压力，扣非归母净利润略有下滑，我们认为1月以来公司股价下滑8.2%基本反应该预期，公司当前股价对应2022 年40.6倍PE，我们调整2021/22/23 年EPS 为5.34/6.46/7.83 元，维持买入评级及目标价321.00 元不变，对应49.7 倍2022 年PE，考虑到公司龙头地位，高于行业均值（49.3 倍）。

    回顾2021 年：手机光学景气度“前高后低”，非手机业务表现亮眼回顾2021 年，公司主营业务手机CIS 景气度呈现“前高后低”趋势，主要源于1）上半年MOV 等安卓品牌对21 年全年预期较高，且由于手机缺芯备货力度有所加强；2）下半年安卓手机需求转弱，销量环比下滑0.6%（2020年同期环比上升13.4%），成本压力下手机多摄趋势有所放缓（单机摄像头颗数从20 年的4.4 颗降至3.9 颗）。但同时我们看到公司汽车/安防CIS、TDDI、模拟芯片等非手机CIS 业务表现亮眼，收入增速有望超出公司平均增速，我们预计2021 年公司非手机CIS 业务占收入比重将从2020 年的49.2%升至56.5%，带动公司收入与盈利稳健成长。

    展望2022 年：汽车光学打开第二增长曲线，关注多个新产品导入进程随着汽车智能化趋势不断加强，汽车硬件进入“军备竞赛”，环视、ADAS等需求有望带动汽车CIS 市场规模快速成长，我们看好公司作为汽车CIS行业龙头厂商，具备份额增长及量价齐升的投资机会。此外，我们认为公司作为A 股收入体量与研发费用最高的半导体设计公司，在研发上具备一定规模效应，建议投资人持续关注公司在车规MCU、PMIC、LVDS 等新产品的客户导入与收入放量进展。

    股价回调后关注修复机会，目标价321.00 元，基于49.7 倍2022 年PE考虑到公司非手机CIS 业务收入贡献持续提升，我们调整2021/22/23 年净利润预测（1%/1%/-1%）至46.8/56.6/68.5 亿元，对应EPS 为5.34/6.46/7.83元，增速为72.7%/21.1%/21.1%，我们认为公司1 月以来股价调整基本反应市场对手机CIS 增速放缓预期，公司当前股价对应2022 年40.6 倍PE，处于历史估值区间较低水平，我们维持买入评级及目标价321.00 元不变，建议投资者关注逢低吸纳的投资机会。

    风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。