士兰微(600460)业绩预告点评：2021业绩指引符合预期 看好产品结构持续优化

事件：

    公司发布2021 年业绩预告：2021 年公司预计实现归母净利润15.18-15.31亿元，同比增长2145.09%-2165.09%。

    投资要点：

    2021 扣非业绩符合预期，产品结构持续优化。公司2021Q4 单季度实现归母净利润7.90-8.04 亿元，同比增长3287.24%-3345.20%，环比增长166.22%-170.78%。公司2021Q4 单季度实现扣非归母净利润2.25-2.39 亿元，考虑到Q4 有一些费用计提的影响，公司业绩整体符合预期，主要得益于：1）2021 年公司产能稳步爬坡，同时在新能源汽车、光伏等市场取得突破，主要产品的营业收入和利润大幅增长，产品综合毛利率显著改善；2）2021 年公司控股子公司士兰集昕8 寸线基本保持满产，士兰明芯LED 芯片生产线实现满产、高产，均实现全年盈利。3）2021 年公司投资的安路科技上市以及视芯科技引入外部投资者，公司金融资产增值，公司净利润增加。受益于国内厂商技术突破、下游强劲需求，叠加国产替代趋势，公司各业务发展前景广阔。IGBT 方面，集邦咨询数据显示，国内2019 年IGBT 市场规模为153 亿元，受益于包括新能源汽车、光伏储能等下游需求快速来量，2025 年国内IGBT 市场规模有望达到522 亿元，2018-2025 年CAGR 为19.1% MEMS 方面传感器方面，根据华经产业研究院数据，2020 年国内MEMS 行业市场规模为736.7 亿元，预计2023 年达到1270.6 亿元，2020-2023 年CAGR 为19.9%。电源管理芯片方面，根据智研咨询统计，2016 年国内电源管理芯片市场规模为431.4 亿元，2020 年国内电源管理芯片市场规模为758.7 亿元，2016-2020 年CAGR 为11.9%。

    公司积极扩充产能，研发多点开花，公司成长动力充足。公司2021M12 发布公告，拟增资用于8 英寸集成电路芯片生产线二期项目。同时公司新增12 英寸高压集成电路和功率器件芯片生产线，项目建成达产后将新增2 万片／月（等效12 寸）芯片生产能力。公司积极扩充产能，满足了市场需求的同时，也为公司未来高速发展奠定基础。产品研发方面，IGBT：公司的IGBT 模块已经顺利导入部分车企，2021H1 公司自主研发的Ⅴ代IGBT 车规模块已通过国内多家客户认证并在开始批量供货。光伏IGBT 客户验证有序推进。IPM 模块方面，公司在家电和工控领域在稳步抢占国内市场份额，国产替代持续推进。MEMS 方面传感器：公司的加速度传感器等产品已在8 寸线上实现批量产出，多数国内手机品牌厂商已经大批量使用公司的加速度传感器。公司的红外光感传感器、心率传感器、硅麦克风、六轴惯性传感器等MEMS 产品的市场推广和研发都稳步推进。电源管理芯片：公司开发的针对智能手机的快充芯片组，以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品，已在国内手机品牌厂商得到应用，出货量显著提高。SiC：公司6 寸SiC 中试线已跑通，SiC 二极管正在稳定出货。股权激励方面，2021M11 公司发布股权激励计划，有利于公司绑定核心员工，同时彰显公司对未来发展信心。

    盈利预测与投资评级：公司作为本土功率IDM 龙头企业，积极扩充产能，优化产品结构。随着下游新能源汽车、光伏、储能景气需求叠加国产替代的双重活力，公司有望持续快速成长。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为15.21/13.73/16.26 亿元，对应当前PE 估值分别为47/52/44 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；产线建设和产品研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；技术迭代不及预期风险；行业竞争加剧风险。