南方航空(600029)2021年业绩预告点评：全年预亏113-128亿 关注后续行业复苏阶段公司或将释放高业绩弹性

公司发布2021 年业绩预告：

    1）预计全年亏损113 至128 亿，2020 年为亏损108 亿；扣非亏损117-135 亿，2020 年为亏损117 亿。

    2）分季度看：测算21Q4 单季度亏损52-67 亿，20Q4 为亏损34 亿；扣非后亏损53-71 亿。Q1-4 扣非净利分别为-38.5、-9.5、-16.5 和-61.5 亿（取中值）。

    3）公司全年业绩预亏主要系：国际航线运行仍处低位，此外国内疫情散发，客运流量受到影响。

    经营数据：

    1）2021 全年：ASK 同比-0.4%，其中国内+5.9%，国际-60.4%，地区-16.0%；RPK 同比-0.7%，其中国内+5.8%，国际-69.0%，地区-36.2%；客座率71.2%，同比-0.2pts，其中国内72.1%，同比-0.1pts，国际50.5%，同比-14.1pts，地区32.9%，同比-10.5pts；与19 年全年比，ASK 恢复至62%，其中国内恢复至87%，国际恢复至7.7%；RPK 恢复至53%，其中国内恢复至76%，国内恢复至4.7%；客座率下降11.6pts，其中国内下降10.9pts。

    2）Q4：ASK 同比下降32.2%，其中国内下降32.6%，国际下降26.0%，地区下降37.4%；RPK 下降39.0%，其中国内下降39.3%，国际下降26.3%，地区下降38.6%；客座率66.4%，同比下降7.4pts，其中国内客座率67.1%，同比下降7.5pts。与19 年相比，ASK 恢复至19Q4 的53%，其中国内恢复至74%；RPK 恢复至43%，其中国内恢复至60%，客座率较19Q4 下降15.8pts，其中国内下降15.8pts。

    3）Q4 受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加。

    投资建议：

    1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们预计2021 年亏损118 亿（原预测为微亏75 亿），小幅调整2022-23 年盈利预测至预期实现盈利47 和85 亿（原预测为49 和83 亿），对应22-23 年EPS 分别为0.28 和0.50 元，对应22-23 年PE分别为27、15 倍。

    2）投资建议：a）我们定义2022 年航空业变局之年，复苏之路，行业复苏逻辑下，关注后续南航或可释放强弹性。b）公司连续2 年亏损造成账面净资产显著下滑，剔除20 年至今公司总募集资金约270 亿，实际账面净资产显著下滑（由19 年末638 亿下滑至三季度末466 亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。维持估值方式，以正常年份净资产（19 年末）为基础，依据公司2010-2019 年平均1.8 倍PB，并叠加270 亿定增（1 倍PB），对应约1418亿市值，给予公司一年期目标价8.39 元，较当前14%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。