中兴通讯(000063)：Q4业绩超预期 目标未来2-3年进入世界500强

事件:2022 年1 月28 日,公司发布2021 年业绩预告。根据预告,预计2021 年实现归母净利润65-72 亿元,同比增长52.59%-69.02%;扣非净利润30-35 亿元,同比增长189.71%-237.99%。净利润的大幅增长主要源于:1)2021 年营业收入实现双位数同比增长;2)2021 年毛利率同比恢复改善;3)在全球芯片供应紧张情况下,公司考虑到备料及生产周期相对较长,基于谨慎性原则计提存货跌价准备,对关键物料提前备料,导致2021 年资产减值损失预计约14 亿元人民币。其中第四季度单季度资产减值损失约11 亿元人民币,若不考虑四季度资产减值损失,四季度归母净利润环比大幅上升。我们认为资产减值或由2021年缺芯大环境下公司为保障公司产能加大芯片储备所致,若此则我们预计在2022 年产品正常销售发货后有望实现转回,同时此前市场对公司是否缺芯而影响供货的疑虑或可由此得到佐证并消除。

    根据公司规划,2022 年公司进入战略超越期,公司目标持续保持增长,公司董事长李自学在2022 年新年致辞中提及,公司一方面要继续“固本”,保持以运营商业务为主的第一曲线的稳定增长;另一方面要加大“拓新”,让以政企、消费者、新业务为主的第二曲线快速拉升,实现跨越式发展,在2-3 年内进入“世界500 强”。公司一方面保持以CT(通信技术)业务为主的第一曲线的稳定增长势头,另一方面加大“拓新”,让以IT(IT 基础设施+数字化转型,包括服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子等)、数字能源(包括电源、数据中心、新能源等)、终端(包括手机、移动互联产品、智慧家庭等)为代表的第二曲线实现快速增长。

    运营商市场格局改善,市场份额持续提升。根据Dell' Oro Group,2021上半年全球电信基础设施市场份额中,中兴占比10.5%,相比2020 年市场份额上升0.4%,已达历史最高水平,公司运营商业务全球市场份额持续攀升。1)无线网络设备侧,国内市场方面:根据运营商公告,2021 年7 月18 日中国移动5G 700M 无线网主设备集中采购中标情况中,公司获得31.0%的份额,2021 年7 月的电信联通2.1G 无线网主设备采购中公司中标份额达39.34%,国际市场方面:根据Dell’Oro Group公司5G 基站设备市场份额攀升至2020 年的11%;2)有线网络设备侧,根据Ovum 公司市场份额稳居世界第四,2021 年Q1 达12.9%。

    B 端业务有望拉开第二增长曲线。公司政企业务聚焦能源、金融、互联网、交通、大企业等领域,目前已经储备了金融数据库、全模块数据中心、服务器及存储、数通设备等一系列产品。根据公司公告,2021 年1-9 月国内政企收入同比增长超60%,其中服务器收入同比翻 番。汽车方面,公司无线充电、5G-V2X、车载操作系统齐头并进,与整车企业开展合作。2021 年7 月中国一汽与公司在长春签署深化战略合作协议,加强在核心技术、芯片领域以及基础软件、5G 应用场景等方面的合作。2021 年8 月公司与上汽集团签署合作协议,双方将加强在车用基础软件技术、基础硬件平台、云计算、智能网联等方面的战略协同创新合作,公司还将继续推进与上汽零束、联创电子等公司之间的合作。

    元宇宙多点布局,位于行业前列。中兴通讯深耕ICT 领域36 年,具备全域的技术积累和创新。当前,低时延通信、图形图像渲染和算力算法等是制约元宇宙发展的主要技术问题,公司将持续加大研发投入,坚持底层技术创新、积累,助力元宇宙生态系统的快速发展。中兴通讯多款产品都与元宇宙密切相关。公司处理、显示、VR/AR 等终端设备为元宇宙底层设备;元宇宙离不开带宽、存储能力和计算能力,公司云设备、网络设备等通讯网络设备为元宇宙关键达成路径;IT(信息技术)、CT(通信技术)、DT(数据技术)平台为元宇宙基础平台,是其必须的基础设施。在无线产品布局上,早在2020 年,公司就推进了meta cell、meta radio 等技术研究和准备。公司凭借在科技通信ICT领域多年积累打造的技术护城河,产品多方位领先业内。

    研发投入逐年走高,2020 年研发投入金额排名全部A 股公司Top10。 2019 及 2020 年公司研发费用大幅增长,增速分别达到 15.1% 和17.9%,2020Q1-Q3 公司研发费用达141.71 亿元,创近五年来新高,同比增速达31.32%,研发费用率达近五年高位至16.9%。专利方面,截至2021 年6 月底,公司全球专利申请约8 万件,其中芯片专利申请近4,400 件,授权的芯片专利约1,950 件。公司专利等知识产权积累为专利货币化及运营模式奠定了基础。据IPlytics 2021 年2 月发布的《5G专利竞赛的领跑者》报告显示,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露 5G标准必要专利声明量,其中包括已授予专利以及全球所有专利局正在申请的专利,中兴通讯以9.81%占比位居全球第三。

    投资建议:公司作为电信ICT 主设备龙头,运营商业务市场格局不断改善,政企业务发力“新三样”,多点布局元宇宙,业绩有望持续改善。我们预计公司2021 年-2023 年收入分别为1151.8/1324.5/1517.6亿元,净利润分别为68.7/84.4/111.4 亿元,成长性突出;给予2022年25 倍PE,对应12 个月目标价44.50 元,维持买入-A 的投资评级。

    风险提示:人民币汇兑风险、疫情导致海外业务增长不及预期、中美贸易摩擦加剧风险、业务不达预期风险