中炬高新(600872)：地产项目增厚业绩 ??现环比有所改善

事件：中炬高新发布2021 年度业绩快报，2021 年全年预计实现营业收入51.16亿元、同比-0.14%，归母净利润7.53 亿元、同比-15.39%。其中2021Q4 预计实现营业收入17.04 亿元、同比+29.73%，归母净利润3.86 亿元、同比+73.90%，业绩超出市场预期。

    调味品业务有所恢复，房地产项目增厚业绩。2021Q4 公司调味品业务恢复情况良好，同时公司于12 月确认“岐江东岸”项目已售商品房销售收入，房地产项目亦贡献一定业绩。整体来看，21 年全年/Q4 公司净利率分别为14.72%/22.66%，同比-2.65pcts/+5.76pcts。单看子公司美味鲜，2021 年全年预计实现营业收入46.18 亿元、同比-7.23%，归母净利润6.07 亿元、同比-29.50%。其中2021Q4 预计实现营业收入13.40 亿元、同比+6.69%，归母净利润2.09 亿元、同比+10.58%。美味鲜21 年全年/Q4 净利率分别为13.14%/15.60%，同比-4.15pcts/+0.55pcts，Q4 主营业务净利率有所改善主要因为部分折扣直接从销售收入中扣除，而非计入销售费用。

    提价传导进展顺利，产能先行保驾护航。公司H2 工作重点包括：市场推广方面，稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道；价格管控方面，增强产品价格弹性，恢复渠道销售原动力。根据渠道调研，公司于2021 年11月宣布提价，目前提价仍处于传导过程中，提价顺利落地后有望改善毛利率。公司也在积极推进产能扩建，如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等，为后续产品放量提供支撑。

    市场开拓持续深化，积极改革期待成效。截至2021Q3，公司全国地级市开发率达到92.3%，同比+2.3pcts，区县市场开发率达到60.83%，同比+9.89pcts。

    2022 年公司仍将加速空白市场开发，加快渠道下沉，持续提升各级市场开发率，同时落实短期激励和长期扶持相结合的措施，向经销商提供必要支持。目前公司仍处于内部改革阵痛期，我们认为应关注公司内部管理的改善情况，如果公司能理顺内部机制，在品牌力和产品力的支持下，有望打开长期增长空间。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司于2021Q4 确认房地产项目收入，从而增厚2021 年净利润，同时调味品业务受益于提价催化，目前复苏态势良好，我们上调中炬高新2021-2023 年归母净利润预测分别为7.53/7.61/8.71 亿元（较前次上调38%/16%/15%），折合2021-2023 年EPS 为0.95/0.96/1.09 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为34/34/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。