玲珑轮胎(601966)2021年业绩预告点评：2021Q4业绩继续承压 2022盈利改善值得期待

1月28日，公司发布2021年业绩预告，预计全年归母净利为8.8-11亿元，同比减少50%-60%；预计扣非归母净利为7.50-9.50亿元，同比减少54%-64%。

    原材料成本、海运费上涨，公司Q4业绩继续承压。根据公司业绩预告，预计公司2021Q4归母净利在-0.49亿元到1.71亿元之间，扣非归母净利在0.7亿元到1.3亿元之间。公司2021年业绩下滑主要受毛利率下降影响。

    一是公司轮胎产品的主要原材料均有不同幅度上涨，主要原材料采购成本的上涨直接导致公司产品成本大幅提升，毛利率水平下降。二是海运成本上升影响出口产品价格调整，降低了海外销售毛利。2021年海运极度紧张，运费持续走高，大大增加了海外客户成本，抑制了客户购货的积极性，公司出口产品的调价幅度也因此受限，导致了毛利率的下降。

    塞尔维亚工厂即将量产，海外布局再落一子。2021年公司将原来的“6+6”

    战略调整为“7+5”战略（中国7个生产基地，海外5个生产基地）。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，并计划在陕西省铜川市建设中国第六个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。其中，塞尔维亚工厂已于2021年底试生产，预计2022年轮胎产销量有望达到600万条，为公司贡献利润增量。

    定增募资建设长春项目，助推公司规模扩张。根据公司2021年12月发布的非公开发行A股股票预案（修订稿），公司拟定增募集不超24.05亿元，扣除发行费用后用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目，以及补充流动资金。预计长春项目建设周期为27个月，税后内部收益率为12.09%，回收期为8.05年。本次定增募资用于推进公司重点项目建设，有利于公司发展战略的实施，可有效提高公司竞争力及巩固市场地位，提升公司的经营业绩。

    投资建议：我们认为，公司轮胎产品价格2021年底以来已有一定程度上调，且预计2022年天然橡胶价格波动或收窄，原材料成本或相对稳定，而高企的海运费长期来看有望回落，公司毛利率存在修复预期。预计公司2021-2022年基本每股收益是0.75元和1.13元，当前股价对应PE估值分别是41倍和27倍，首次覆盖给予谨慎推荐评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，贸易摩擦风险。