健民集团(600976)：儿科用药快速增长 体外培育牛黄增厚业绩

　　推荐逻辑：1）儿 科用药市场供不应求，2018年市场规模突破786亿元，公司儿科用药超预期增长，2021H1 核心大单品龙牡壮骨颗粒销售收入突破2亿袋，实现同比翻倍增长；2）股权激励下，自产产品2021-2023 年利润端每年将至少保持20%以上增速。3）体外培育牛黄具有强壁垒，能够实现对天然牛黄和人工牛黄的有效替代，预计将持续给公司贡献较大投资收益。

   　　儿科用药市场前景广阔，儿科用药快速增长。2018 年我国儿童用药市场规模达到786 亿元，儿童用药存在供给不足，国内儿童专用药的品种数量占儿童用药市场的比重尚不足60%，未来儿童用药市场有望进一步快速增长。公司儿科产品线丰富， 2020 年公司儿科用药收入突破6 亿元。2021H1 儿科收入达到4.8亿元，同比增长119%。

   　　龙牡壮骨颗粒快速反弹，具有多重优势。2021H1 龙牡壮骨颗粒销量同比增长90%，龙牡壮骨颗粒作为第一大单品具有多重优势：1）品牌优势凸显，位列十大补钙品牌，2020 年成为药店终端儿童中成药销量排行榜第一名；2）产品适应症广，可用于儿童及老人补钙，在补钙同时还具有调理脾胃促进消化功效，达到间接补钙效果。3）2019 年产品换新包装，产品价格提升。随着产品包装、口感的升级，有望实现进一步增长。

   　　大鹏药业独家专利壁垒，贡献较大投资收益。我国以牛黄为原料的品种多达600多种，天然牛黄存在供需缺口，我国天然牛黄的价格已经突破500 元/g。体外培育牛黄具有低成本优势、药效等同于天然牛黄，成为天然牛黄的有效替代。

   　　公司子公司大鹏药业1999 年购入体外培育牛黄独家技术。2020 年大鹏药业实现收入4.8 亿元，净利润2.9 亿元。国内牛黄市场供需失衡加剧，体外培育牛黄未来将进一步实现天然牛黄和人工牛黄的替代。

   　　盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为2.13 元、2.84 元、3.79 元，未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。

   　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。